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独家!绩优先锋均衡配置的投资之道

来源:中国基金报 2022-11-29 12:05:00
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(原标题:独家!绩优先锋均衡配置的投资之道)

11月22日,鑫元基金股票投资部总经理李彪做客基金投资者教育社群,分享他的投资理念和投资心得。在公募基金之路摸爬滚打10余年,李彪从一名研究员逐渐成长为一名优秀的基金经理,他的基金产品始终以持有人赚钱为第一位,活动中他表示“为基金持有人利益考虑,力争长期稳健收益。” 李彪目前共管理4只基金产品,所有产品在其任职期内,均居同类产品的前15%。(数据来源:wind)

以下是本场活动精彩观点:

1、整体来说看好三条主线,第一是跟内需经济相关的主线;第二是核心零部件国产化主线;第三是央企国企改革主线。

2、为基金持有人利益考虑,力争长期稳健收益。

3、第一步做好选股,第二步做好重点股跟踪,第三步在估值偏高的时候做减仓,提高胜率,提升重仓股盈利。

4、通过深度研究来提高集中度,有效提高投资组合的风险收益比,遵循行业分散,个股集中的原则。

5、追求真成长,即价值里面的成长,以及成长里面的成长。

中国基金报童石石

基金君从市场判断、投资理念、投资建议三个方面,整理了这次活动的文字实录,与您分享。

【市场判断】

01

看好A股的三条主线

中国基金报粉丝问:展望未来,你怎么看待现在市场整体的宏观经济环境?A股后市的投资机会在哪里?

李彪:首先,我们觉得四季度很多基建投资增速的数据表现不错,如果我们在今年最后两个月看到消费复苏,经济上行的动力会越来越充分,国内的股票市场可能会处于一个蓄势待发的新阶段。其次,我们判断很多行业政策即将迎来底部区域。包括互联网、教育、地产等,这些都是前期在产业政策方面受到比较大影响的行业。另外,我们看到2021年、2022年国内夏天、秋天出现了能源短缺的问题,我们认为这一点有望在明年得到缓解。

对于A股来说,还有一些因素和估值有关系,包括美债利率的上升和下降、加息的幅度等。美国租房市场的降温及原油价格的下降会导致明年美国CPI下行的趋势比较确定。明年的三、四季度,预计强势的美元可能变成弱势的美元,高企的10年美债收益率数据可能会降到3%以下,而美国CPI也会下行更加明显。美联储有望结束这一轮的加息周期,变成降息周期,所以我们对A股的估值,也是比较乐观的。

整体来说,我们看好三条主线:一是内需经济相关的主线,国内稳增长的措施持续落地,内需潜力将不断被激发。二是核心零部件国产化主线。国内在加快制造强国和质量强国的建设步伐,核心零部件国产化领域具备充分优势,可投优质标的不断涌现;三是央企国企改革主线。在全面深化供给侧改革的背景下,国企改革加速推进,国企改革战略布局所带来的投资机会值得关注。比如军工、运营商等板块。

中国基金报粉丝问:您认为未来一年影响A股运行的主要因素有哪些?市场还可能存在哪些潜在的风险?

李彪:影响A股的主要因素在于国内经济复苏的程度,经济复苏的斜率会决定股市复苏的态势。其次是海外美债利率向下的斜率,这个决定估值抬升的速度。所以我们觉得经济即使短期有波动,如果美债利率也能够下来,整个市场表现也不会很差。

如果国内经济往上走,美债利率往下走,那就是波澜壮阔的行情。如果两者都不发生,那市场可能就非常平淡,但是下跌的风险也很小。市场潜在的风险,我觉得可能会在以下几个方面:一是经济超预期的下行,形成一个负反馈,超强的美元会给全球新兴经济体,包括欧洲、日本都带来一些债务上的压力。海外经济撑不住,叠加国内经济超预期下行,可能会对市场有阶段性的冲击。

另外,如果因为美国的持续加息导致新兴市场的债务形成违约,甚至在比较大的经济发生违约现象的,那就会导致全球的风险偏好降低,面临估值压缩,所以市场就会调整。这两点是我们觉得未来市场风险最主要的一些来源。

除了A股,我们觉得港股未来两年可能会表现不错,主要原因在于近期的A、H股价差是2008年以来最大的,绝对的估值PE(市盈率)是在2008年以来最低的水平,PB(市净率)跌破了0.7倍的水平。有了这些低估值的环境以后,如果美元指数向下、美债利率向下,美元加息放缓幅度可能会降低。

中国基金报粉丝问:面对当前国内外经济下行的环境,如何捕捉A股确定性成长板块,持有并坚定信心?

李彪:首先,自上而下寻找一些产业趋势,比如紧盯政策,从二十大报告里面寻找未来5~10年的投资方向;比如安全领域,包括国防安全、科技安全,也包括这几年的一些产业变化趋势。

市场非常偏好一些新技术带来的产业新趋势,这些行业在成长性上具有阿尔法,具有更高的成长性。一个新技术在不错的赛道上,从0开始渗透,增速会更高,更具持续性,这也是主要特征,最后还要看其成长性和估值是否匹配。

02

看好港股的三大原因

中国基金报粉丝问:看好港股吗?原因有哪些?

李彪:基于三方面原因,看好未来港股市场表现。港股市场跌这么多的原因,一方面还是因为美元的强势,这是很重要的一点原因,包括美债利率的冲高,所以港股下跌速率较快。

第二,国内产业政策缓和。近期,房地产政策已经出现缓和,后续互联网教育政策也有望得到缓和。这些都将是促使股价明显上涨的重要催化剂,而在最近市场的反弹中,这些板块的反弹幅度,也大于前期下跌较少的板块。11月初港股的房地产股票表现特别好,也是因为它们跌得深,跌得深不是风险,是机会。

第三,A股和H股价差指数有望收敛。这个指数,在10月中旬创了2008年以来的历史高点,但是,我们觉得这个价差或将收敛。近几年,我们明显地看到了H股的龙头公司,与A股的价差,出现了明显收敛,也就是说H股的涨幅未来有望比A股的涨幅更高。

基于这几点,我们觉得后期港股的一些利空因素在不断消化,美债利率的见顶,已经从4.2、4.3滚动到了3.8左右。明年美联储的加息步伐也会逐渐放缓,加息的幅度也会下降,这些都会对港股形成利好。如果叠加一些产业政策的明确利好,比如地产支持,可能短期内有较大的涨幅,所以我们提前在港股上做好布局。

中国基金报粉丝问:白酒板块怎么看?我看你十大重仓股保留了一定比例的白酒股,主要是基于什么样的考虑?

李彪:站在当下时间点,白酒的成长性和估值的匹配度还是挺好的,如果看好经济的复苏,白酒还是能够有不错的收益率,我们对它的预期不算很高,但是应该可以形成一个正贡献。

中国基金报粉丝问:半导体行业还存在哪些高成长性?半导体行业的整体情况怎么样?

李彪:半导体行业确实受到全球经济影响,特别是受手机、PC、平板需求消化的影响,整个半导体行业的需求比较低迷。2021年因为互联网、比特币的影响,半导体有过一段时间高位,价格也在持续增长。我们在2021年三季度就判断了这种高景气的持续性不强,过去一年,很多存储、射频芯片相关的芯片设计公司的股价可能跌了60%~70%。

展望未来,我们觉得国产化相关的一些零部件可能会有更高的收益,但是也取决于国内芯片厂的扩张进度。另外,今年很多设备公司的景气度在高企,需求比较旺盛,但是会存在一定的订单阶段性的延后,会给股价带来一些阶段性的波动,但这个影响不会很大。

【投资理念】

03

均衡配置力争长期稳健收益

中国基金报粉丝问:你的组合偏均衡,这几年均衡型的基金比较少,你怎么会选择这样的一个风格?

李彪:极致的组合,或许能阶段性地提高收益,但基金经理最大的追求,应该是力争为持有人获取长期可持续的收益。我的组合偏均衡,也是希望可以为持有人创造长期可持续的收益。第二是对整个组合做分散,其实是有助于我们在不同市场风格中,来适应市场环境的。

我们追求长期胜率,希望收益能长期稳定,这是我们在服务持有人的过程中越来越深刻的体会。

中国基金报粉丝问:能否分享一下您投资多年积累下来的投资框架和投资心得?

李彪:

对于自己的投资风格,我总结下来有四点。

第一点,行业非常重要,选择高景气赛道。我认为,要在成长行业中“翻石头”,在好的赛道中寻找优秀企业、龙头企业;

第二,弱化择时,不做小波段择时,但会选择大趋势,赚取确定性更强的收益;

第三,看中上市公司业绩,自下而上精选个股,不会刻意区分成长和价值股,但是会更倾向投资成长性较强的标的,通过深度研究,提高胜率;

第四,尽量控制回撤,对于组合回撤的控制,会充分布局,三大维度(行业均衡、风格均衡、估值均衡)构建均衡配置,资产配置上一直保持行业的适度分散,以及对龙头标的配置,以慢变应快变,稳健投资,提升风险收益比。

04

两个大方向寻找优质标的

中国基金报粉丝问:您是如何挖掘优质的投资标的?有没有一些具体的指标?

李彪:我通常会从两个大方向来寻找优质标的。第一个方向,我把它分成5个标准,第一,希望这个行业的成长性比较好,要有良好的行业成长性,要在这里面来翻石头,在鱼多的鱼塘里面钓鱼。第二,希望公司壁垒很高,壁垒高的公司同行不容易进来,也不容易发生价格风险。第三,可以用量化来刻画,这个环节在未来的一段时间,毛利率不会下降。第四,公司的管理层要非常专业,非常敬业。第五要投龙头公司,它虽然一直被模仿,但是从未被超越,这种公司就是我们喜欢的,并且它的这个优势能够在未来很长的时间保持。芯片行业就有这种公司,它在过去的十年里,一直处于被模仿的地步,所以五个维度能够助力我们筛选出好的公司。

第二个方向就是预期和成长的维度,能够帮我们合理地建立好风险收益比,它不一定能够帮我们选择好公司,但是能够帮我们选出好股票。所以我经常把大部分的细分行业都分成4类,一类是低预期、高增长,就是黑马股,业绩持续超预期,能够享受“戴维斯双击”。还有一类就是白马股市场,预期高、成长性也不错,这些公司在2020年、2021年表现都挺好,市值越大表现越好。但是如果他们掉下来了,很多股票也会表现得很差。第三类是低预期、低增长,比如地产、煤炭、建筑。第四类是预期高、低增长的公司。

把所有公司分在四大象限后,我会优选第一类象限的低预期,高增长公司;多选第二类象限的高预期,高增长公司;谨慎选择第三类象限的低预期,低增长公司;时刻提醒自己回避第四类象限的高预期,低增长公司。最终,我会形成一个2:5:3(20%第一象限、50%第二象限、30%第三象限)的投资组合,这个组合就像一个足球队的阵容,整体的容错率会比较高。

中国基金报粉丝问选股怎么保证胜率?重仓股怎么持续跟踪?

李彪:保证选股的胜率维度很多,整体来说还是通过深度研究。

我们发现深度研究能够帮助提高选股的胜率。我们团队做了一些数据分析,发现我前十大的重仓股贡献了百分之七八十的收益。

我们重仓股的跟踪还是非常有效的,比如半导体,半导体跟大势有关系,一定要跟踪好整个行业的景气度。其次,2021年三季度整个行业景气度边际放松,半导体指数从2021年7月份到现在还是有挺大跌幅,这个也符合我们前期的预判。第三,基金经理自己对估值有清晰的认识,大家经常说的“树不会长到天上去”,但是很多人就相信树会越长越高,但是它长大了以后,时间就是成本,当时间成本过高的时候,很多人就会减仓,就会让股价下跌。所以当我们陪着上市公司走过增速最快的阶段以后,还需要适当降低仓位。

总体来说,第一步要把选股选好,第二步做好重点跟踪,第三步在它估值偏高的时候做减仓,这样能够帮助提高胜率,提升重仓股的盈利。

05

建立“负面清单库”

锁定下行风险

中国基金报粉丝问在组合管理上怎么追求长期风险收益的最大化?

李彪:一是我的前十大持仓偏集中,但是不会特别集中,前十大持仓通常在50~60%左右的一个持仓比例。我们内部团队对长期数据做了一些跟踪,发现我的前十大持仓贡献了整个基金的很大部分收益,前六大也贡献了很高比例。所以从这个归因上来讲,通过深度的研究来提高集中度,能够有效提高整个投资组合的风险收益比。

第二、可能大家会好奇跟刚刚讲的行业分散会不会矛盾?其实不矛盾,因为一个行业里面它的风险不是很分散,但是不同的行业的风险是比较分散的,所以我们把行业做分散,个股做集中。

第三、我把过去的研究经验、研究心得,还有他人的一些经验心得、教训总结起来,发现有很多公司要尽量少投。从而就形成了比较大的“负面清单库”,知道具备哪些特点的公司不能投,把下行风险锁定。

中国基金报粉丝问:最近在一个公众号上关注到了,您管理的鑫元长三角混合A特别显眼,成为今年新成立基金当中收益率的Top1,想问问这么出色的业绩,您是如何操作的?

李彪:鑫元长三角混合是今年3月30日成立的,这只产品主要是投资长三角地区的一些标的。在鑫元长三角混合成立之初,因疫情反复,国内经济增速承压,特别是长三角区域的工业生产和消费都受到明显影响,市场再次经历明显调整,投资情绪十分低迷。然而,通过深入地研究分析,我们认为市场已接近底部,处于蓄力迎接反弹的阶段,因此,我们积极把握左侧布局时机,逐步建仓,在均衡配置的基础上,基金仓位向光伏、新能源车以及汽车零部件板块适当倾斜,这些板块后来被印证是市场主线。最终,当5月份市场行情到来时,鑫元长三角混合获得了净值的快速增长。

后续,光伏、储能等板块表现尤为突出,面对如此行情,我们却预感到了风险,并果断调整持仓,更趋向于均衡配置,通过行业对冲预防市场的风险。因此,当光伏等板块大幅回调时,鑫元长三角混合的净值回撤得到了较好地控制,据WIND数据显示,截至9月30日,鑫元长三角混合A成立以来的最大回撤为-10.63%,而同类产品的平均最大回撤为-16.45%。

中国基金报粉丝问:成长股和价值股之间怎么做平衡,你有哪些考虑的因素?

李彪:我很少区分成长和价值股,我们要挑选价值中的成长股,避免陷入到价值陷阱。成长股中挑选真的成长,而不是伪成长股,避免陷入高预期低成长,所以最后都是追求真成长,即价值里面的成长,以及成长里面的成长,很少去追求短期价值。

中国基金报粉丝问:能不能概括一下您的能力圈,有哪些行业是您最为擅长关注的也最多的?

李彪:自己能力圈是在一直不断拓宽。食品、新能源、军工、半导体材料这些都比较擅长,这也和自己过往的经验有关系。我做研究的时间很长,这个过程本身就覆盖了很多行业。去年炒得最热的锂和钴,我做研究员期间也都研究过。许多产业,我都做过比较系统的产业链调研,所以在行业转换的时候,自己就能及时把握方向。

【投资建议】

06

综合运用指标评判基金好坏

中国基金报粉丝问:投资是一个长期的过程,如何做到真正的资产保持增值是一个非常难把握的事情。如何坚持下去,我们应该从哪些指标来评判,判断基金好和不好?

李彪:评价基金的好坏,每个人标准不一样。有的就想拿了以后快速涨,后面跌下来,他觉得自己能躲过去,所以他喜欢这种爆发性很强的基金。还有的人把它做成理财,长期定投,所以它希望基金比较平稳上涨。他就很注重基金的夏普比例,所以大家的标准会略有差异。

整体来说,基金平均收益率是第一要素。第二要素就是夏普比例,这个产品承接了多少风险获得的收益。但是夏普比例也有一个问题,在市场上涨的时候,它的收益率好,夏普比例越高,因为正好迎接了它的风格,所以我们还要关注一些指标,就是它的行业集中度,比如行业是不是单一,是获得了超额收益,还是在风险非常分散的情况下获得的收益。

第三就是最大回撤指标,比如一个基金它的最大回撤有多少,这也反映了这个基金的稳定性。

当然,利用以上的这些来衡量一只基金的好坏时,需要综合起来用,单独用其中的一个指标都是不太适合。

中国基金报粉丝问:如何判断市场的顶部和底部区间?

李彪:通常会有一些指标来刻画市场是不是到顶部或底部了。比如过去的10年市盈率前10%的分位数,那大概就是个底部,如果市盈率达到过去5年最高的水平,那大概就是一个顶部,要小心,而不是想着还要多涨一个月,多涨一个星期。

其次,股票指数相较于10年期国债收益率的性价比,这个维度是相对的,可能结合到一些资产配置上来理解会更有用,但是个别时候也会出现“股债双杀”的情况,通常来说这个指标也是很有用的。

还有一些量化的指标,包括期货的升贴水幅度、日均换手率的幅度,我们发现过去十几年日均换手率低于1%以下,就是市场非常谨慎的时候,日均换收率低于0.5%,就容易是绝对底部的特征。比如2012年11月16日全市场换手率低于0.5%。

还有一些特征,《投资中最重要事》也提到了,当你周围每个人都在高谈阔论分享他赚钱的故事,甚至那个不炒股的朋友也来给你推荐股票时,就要谨慎了,这都是一些非常有用的情绪指标。

李彪目前共管理4只基金产品,所有产品在其任职期内,均居同类产品的前15%。其中,灵活配置型产品——鑫元欣享A在李彪任职期内(2020.2.18-2022.11.15)年化收益率20.09%,居同类产品前10%;偏债混合型产品——鑫元安鑫回报A在李彪任职期内(2021.3.25-2022.11.15)年化收益率7.11%,居同类产品的前5%;偏股混合型产品——鑫元鑫动力,在同类产品中居前14%。(数据来源:wind)

风险提示:基金有风险,投资需谨慎。

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