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债基再度盯上IPO 专业打新顽症待解

2013-12-06 16:18:59 作者:陶炜 来源:大众证券报

在证监会于上周末宣布重启IPO之后,已经有不少基金公司开始在为打新设计产品,其中一些债券型基金更是以打新为卖点。不过令一些人担忧的是,债基打新在过去曾暴露出种种问题,现在的打新基金能解决好这些问题吗?

打新产品再度火热

上周末,证监会明确IPO重启时间,2014年1月将陆续安排公司上市。于是,专业打新的浪潮就再度火热起来。不仅有公募基金公司研究设计“打新”的产品,更有私募基金涉足这一领域。

公募方面,华富基金日前表示正在发行一款名为华富恒鑫债券基金。据悉,该基金可以最高持有20%通过“打新”获得的权益类资产。无独有偶,信诚基金也将在近期推出信诚月月定期支付。该公司相关人士表示,这只产品是只二级债,可以有20%的仓位打新。

汇添富也将正在发行的汇添富新收益债券型基金视为“打新利器”。作为一只创新债基,汇添富新收益债基20%的资产可用于参与一级市场打新。不过与二级债基不同的是,该基金通过二级市场直接买入股票资产不得超过基金资产的5%。

私募方面,不少阳光私募和基金专户联合,也在设立打新的产品。据悉,深圳一家私募正将打新作为研究重点,并和基金专户、券商等通道方沟通合作事宜。“与专户合作,发行专注‘打新’的产品,专户做通道,我们做投顾。”

证监会宣布重启IPO不过几天,各路人马已经是摩拳擦掌。据了解,目前有打新计划的基金公司不只一家两家,甚至有的基金专门设计了打新环节,特别加入了5%的投资比例。然而,在过往那些年里,打新产品尤其是宣称专业打新的债基类产品一直存在不少痼疾并未解决,这意味着风险。

风险一:或将再度抬高新股定价

一直以来,债基哄抢新股一直是中国资本市场新股发行时一道独特的风景。据平安证券投行董事总经理龚寒汀表示,在过往的询价中,股票型基金的报价相对谨慎,而信托公司、财务公司、证券公司、债券型基金的报价则相对较高。

以IPO暂停前的几只新股为例,永贵电器保荐机构国泰君安证券给出的25.18-30.22元的合理价值区间,而宝盈增强收益债基和长盛积极配置债基的报价达到31元。东土科技保荐人给出17.04-20.45元的合理估值区间,而报出次高价22元(最高价为24.8元)的8家机构中,债基占到4家。又例如蒙草抗旱,其申报价最高的为易方达稳健收益债、全国社保基金115组合以及广发系旗下9只基金,网下申报价均为20元,合计申购数量达12876万股,相比申银万国给出的11.08元的估值价,几乎翻了一番。

“债券基金对新股的报价总是比股票型基金要高。通常股票型基金的报价是研究员建议的区间价格的中间价,而债券基金却以上限价格报价。”上海一位股票型基金经理也观察到了类似的现象。他回忆说,债券基金刚开始报价比较保守,结果连续几次都拿不到新股配售,之后就尽量把价格往高处报,对新股的态度也是“逢新必抢”。

“按照惯例,新股发行定价应该给二级市场预留一些空间,以保护打新股的投资者的积极性,这也是保证新股定价的群众基础。很有意思的是,打新股最积极的参与者很多是债券基金、保险公司、年金和财务公司等这些保守的机构投资者,这些机构无意中抬高了新股的定价。”汇添富基金研究总监韩贤旺表示。

风险二:定价能力弱

与专业做股票的股票基金不同,专业打新资金对于上市公司和有股市的研究明显要弱得多。在以往打新无风险的情况下,专业打新确实有利可图。但随着时间转换,债基在打新中也逐渐表现出了劣势。

去年新股IPO暂停之前,已经有不少债券基金出现亏损。去年7月份曾有媒体进行了统计,华商收益增强债券基金、国联安德盛增利债券基金、招商安瑞进取债券基金、万家稳健增利债券基金、信诚增强收益债券基金、工银瑞信四季收益债券基金、天弘添利分级债券型基金、招商安心收益债券型基金、易方达安心回报债券型基金、汇添富增强收益债券型基金十只基金成为打新浮亏最多的基金。其中,华商增强收益债券在2012上半年获配的10只新股,而截止7月17日,其中7只浮亏,仅3只浮盈,总体浮亏达2113.98万元。而国联安德盛增利打新破发率82%,获配的11只新股,9只破发。

“这是击鼓传花的游戏,债基也就是‘自杀式’地打新。对于基金经理来说,要在破发前抛售才可盈利,‘打新’也就日益成为火中取栗的游戏。”曾有基金研究人士这样评价。确实,债基对股票的定价能力确实比不上股票基金。

风险三:卖点固定易被狙击

打新基金的另一风险,是其卖出时间相对比较固定,容易遭到特定资金的狙击。

在新股锁定期满后,基金经理需选择时点卖出股票。对于这一点,部分债基在合同里进行了限制。有的基金合同规定,基金所持有的因在一级市场申购所形成的股票以及因可转换债券所形成的股票将在上市流通后5个交易日内择时卖出。也有些基金规定,参与一级市场新股申购所得新股将在其可交易之日起60个交易日内卖出。当然更多的债基则对此没有明确限制,这就需要基金经理自行作出判断。

而除了卖出时间固定遭到狙击以外,打新资金也由于不能长期持股,并不太招保荐人的待见。

此轮新股发行改革之后,网下配售不再实行比例配售或者摇号配售,而由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资者,并自主配售。在这样的情况下,债基参与打新的优势并不如股基明显。深圳一位基金经理表示,“券商喜欢把新股配给股基,起码股基可以持有较长时间,而很多债基是纯粹为了打新股,在上市后就会赶紧卖掉。如果配给债基,上市之后很容易造成股票破发。”

风险四:禁止打新政策的效果尚待检验

值得注意的是,为了解决债基打新的问题,证监会与去年7月出台了《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》。通知明确,从发布之日起,停止受理一级债券型证券投资基金和集合信托计划成为新股配售对象的备案申请;停止已完成备案的一级债券型证券投资基金和集合信托计划的新股配售对象资格。这意味着,一级债基和集合信托计划告别了打新股的舞台。

然而,这一政策既不彻底,也没有经受时间的检验。在去年7月之后几次不多的打新中,二级债基并没显得比一级债基更有理性。而这一政策出台后,IPO就被停滞,一级债基中的资金转移的态势还不明显。如今IPO重启,一级债基中的资金会否寻找其他路径涌入打新市场,依然需要时间去观察。

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