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业绩增长促消费股崛起 相关投资机会值得关注

2017-04-18 08:14:56 来源:中国证券报
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今年一季度A股市场格局分化严重,在上证综指平稳上涨的同时,很多传统意义上的“白马股”市值创了新高或者接近了前期的高点。据海通证券统计,剔除并购重组的公司外,在总市值100亿元以上,ROE大于10%的创新高公司共有63家,其中偏消费类的个股有36家,占据了绝大多数。这些消费类个股分布于医药、食品饮料、电子、家电、汽车等行业,在一季度表现抢眼。和以往相比,最近一轮消费股行情的新特点尤其值得关注和重视。

本轮消费股崛起源自业绩驱动

上一轮偏消费股票的大行情出现于2013-2015年,彼时不断创出新高的个股集中在新兴消费领域,包括传媒、互联网、服务领域中的游戏、影视、医疗服务、旅游等,股价上涨的动力既来自上市公司业绩的增长,更来自于估值水平的不断提升。特别是叠加了“互联网+”的概念后,电子竞技、智慧医疗等子行业在巅峰时期的估值达到了4倍PEG,估值远远走在盈利的前面。因此这批公司中的佼佼者有些至今仍在保持收入利润的较快增长,但股价表现并不理想,仍在消化之前过高的估值。

与2013-2015年的新兴消费崛起所不同的是,本轮消费类公司股价的上涨主要是源于业绩的驱动,大部分公司创新高之后的PEG水平仍在1-1.5倍之间,泡沫化程度并不明显。典型的例子是一季度表现最好的家电和白酒行业,行业的利润增速分别从2014年四季度的-16%和-6%提升至10%和20.8%,同时汽车、电子、医药等行业的公司也呈现了利润稳步增长的态势。

我们认为,此轮消费类公司业绩和股价的提升充分反映了消费升级的大趋势,且随着中国迎来45-49岁消费人口高峰,这种趋势还将延续较长时间。我国居民目前的平均收入水平大致相当于美国上世纪50年代、日本70年代或韩国90年代的水平,客观上已经具备了消费升级的能力,而从主观行为上看,我国70-90年代的人消费意愿不断增强,将带动居民消费率的不断提升。因此,我国将经历“从无到有”的补缺性消费逐步过渡到“从有到好”的消费升级阶段。

消费升级:“从无到有”到“从有到好”

消费升级首先体现为优质产品不断受到消费者的认可,一个非常典型的例子就是国产手机的崛起和发展。在国产智能机刚刚兴起的阶段,无论是“中华酷联”还是小米手机,都只能算是消费者追求性价比的选择,彼时高配置国产手机的价格大约只能卖到苹果产品1/3-1/2的水平。而经过这5年多的发展,国产高端机型已可以在接近苹果三星的价格段立足。难能可贵的是,这种核心产品价格的提升不仅源自消费者对品牌和工艺的认可,更是由于操作系统的优化、硬件质量的提升,甚至是率先使用了“双摄像头(华为)”、“全面屏(小米)”这样的黑科技,极大提升了用户体验。国内手机的龙头企业甚至可以凭借高质量的产品,在欧美的主流市场挑战苹果的霸主地位。因此,国产手机产品质量和价格的双双提升,既反映了消费升级背景下消费者对高质量产品的认可,也反映了国内企业产品质量和生产工艺的不断优化。

消费升级也会体现在产品品类的扩充和用途的细分上。上世纪90年代居民结婚必备的三大件——电视、洗衣机、影碟机早已成为必需品,冰箱空调也基本普及。看上去居民生活必需的家电都有了,似乎家电的增长到了瓶颈,但事实上随着生活品质的提升,在细分领域的需求反而是不断涌现的。例如为了改善空气质量,空气净化器的需求在最近几年大爆发;为了健康生活,不仅吸尘器在家庭中开始普及,除螨吸尘器在卖场也受到了普遍欢迎;为了改善厨房下水道的堵塞,垃圾处理器开始在一线城市兴起,配合着橱柜设计销售取得了一定销量等;豆浆机、面包机、酸奶机等也在家庭中开始普及。

消费升级更是体现在人们对健康的追求上。这不仅仅表现于购买保健品和医疗服务的支出增加,更表现于饮食健康上。例如过去一二线城市的居民婚宴用酒很多集中于50元上下的产品上,而现在主流的婚宴用酒很多已经升级到100-200元的产品;婚宴用酒的度数也有不同程度的下降,在华东很多地区主流的饮酒度数到了50度以下。这表明,“少喝酒、喝好酒”的理念不仅体现在高端的社交饮酒场合,也深入了广大居民的心理。

无论从居民收入和人口结构的趋势,还是从各行业草根研究的表现和数据来看,我们相信消费升级的大趋势还将在未来持续。消费领域的优秀公司正在抓住这个趋势,努力实现产品质量的提升和产品线的丰富,因此投资消费升级可谓正当其时。我们在未来的投资研究中,将密切关注这个趋势,继续寻找投资机会。同时,对于引领上一轮潮流的新兴消费类公司,我们密切关注其估值消化的程度,也会寻找和优质公司估值相匹配的投资机遇。

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