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公募大佬论剑三季度:选择好“赛道” 收获时间价值

2017-07-13 08:48:52 作者:吴晓婧 来源:上海证券报
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(原标题:公募大佬论剑三季度:选择好“赛道” 收获时间价值)

2017年的A股市场“上半场”演绎着“冰与火之歌”——价值股“螺旋式”上涨和小股票“落叶式下跌”。短短半年时间,偏股型基金的首尾业绩相差近60个百分点。

在公募基金普遍高仓位的背景下,投资“赛道”的抉择,无疑成为决定业绩高低的重要因素。下半年刚开局,价值股和白马股出现连续回调,一路高歌猛进之后压力渐现,让“猜不透”的A股市场增加了更多的不确定性。

站在目前的时点来看,市场分歧逐步显现,对于此前资金热捧的“漂亮50”,是蕴藏机会还是暗含“陷阱”;成长股在持续挤泡沫之后,是否会在下半年某个时点迎来布局的契机;手握重金的基金经理们,对于三季度会如何布局;那些资深的投资总监对于A股市场又有哪些新的思考和期待,成为投资者关注的焦点,也是记者此次调研所希望回答的问题。

⊙记者 吴晓婧 ○编辑 于勇

价值崛起:“漂亮50”贵了吗?

在接受采访的38位公募基金投资总监中,27位投资总监认为“漂亮50”估值合理,9位投资总监则认为其估值偏高,仅2位认为这类个股估值偏低

“漂亮50”贵了吗?

站在这个时点,相信该问题是所有投资者需要深入思考却又争议颇大的焦点话题。

从记者对北上广深四地投资总监的调研来看,认为其估值依旧合理的仍然占据大多数,但已经有部分投资总监明确指出,其估值已经偏高。

统计数据显示,在接受采访的38位公募基金投资总监中,27位投资总监认为“漂亮50”估值合理,9位投资总监则认为其估值偏高,仅2位认为这类个股估值偏低。

回答此问题,首先需要搞清楚价值股和白马股为何崛起。在业内资深的公募基金投资掌门人看来,这背后实际上蕴藏着A股市场格局深刻的变化,以及中国经济增速放缓之下,产业格局的深刻变化。

A股的“国际化”,是投资总监们谈得最多的一点。

圆信永丰首席投资官洪流的观点是,沪港通和深港通开通后,A股由相对封闭的市场,变为同海外互联互通的市场,加速了A 股市场的国际化进程,估值将逐步向国际看齐。此外,IPO加速推进让稀缺性不再,不同市场之间的估值差将会被熨平,壳资源的价值将会大幅降低,高估值伪成长股将会持续调整,A股市场将呈现越来越明显的国际化特征。

虽然部分蓝筹股和白马股的估值,已经到了历史估值区间上沿,东方红资产管理基金经理刚登峰认为,未来不可避免会走向分化,但部分股票后市仍然有望获得绝对收益。

作出上述判断的逻辑在于,目前A股市场仍然是存量资金的市场,暂不具备外围资金进入的条件,市场本身就会有一个风格的摆动,从风险偏好较高的一些股票转向一些确定性较高的股票;增量资金部分源于海外资金,这类海外资金具备国际视野,对A股的一些白马龙头定价会略高,且持仓时间较长,其中部分白马龙头对标海外公司估值依旧合理;再者,市场趋势一旦形成,有可能会走向另一个极端。

除了“国际化”外,A股市场的专业化趋势开始显露。

洪流认为,从投资者结构看,由于市场极端分化,大部分个股近期创下两年来新低,散户逐步退出市场,但保险资金、社保资金等机构资金依然有A股配置需求,机构投资者的话语权不断提升。在投资变为机构之间竞争后,投研能力将成制胜之道,这将更加考验机构的专业化投资能力。

A股市场第三个的变化就是长期投资。洪流认为,A股同国际市场接轨,市场回归到价值投资本源,投资收益将源于上市公司的成长,只有与伟大的公司相伴而行,才能分享到它们的发展成果。

在追求长期稳定收益的社保资金、QFII基金进入市场后,长期投资的理念将会得到进一步强化。最近A股“MSCI大考”终于过关,海富通总经理助理王智慧认为,这将进一步促进中国市场机构化和价值化。

“由于MSCI背后蕴含的投资理念更偏向于使用被动指数与价值股投资来实现长期目标,这也是国外理财、养老金等机构投资的重要方向。因此长期来看,纳入MSCI将对促进中国证券市场机构化、价值化起到重要作用,同时也将引导A股市场投资理念向更为关注基本面、长期持股转变。”

成长“落寂”:市场风格会否切换?

虽然市场风格难以切换,但不可否认的是,部分真正优质的成长股已经跌出了“性价比”,具备配置价值

如果说价值股、白马股在积累了不小的涨幅后,“性价比”已经大不如前,那么,三季度市场风格会否切换到成长股行情,则成为投资者关注的另一个焦点。

对于这一问题的答案,多数投资总监认为,成长股整体估值依旧偏贵,市场风格难以切换。

受访的38位投资总监中,有19位认为成长股估值依旧偏贵,占比为五成,认为估值合理的有6位,认为低估的有10位,另3位则认为不好判断。

在长信基金总经理助理安昀看来,A股市场往往单边思维,市场的选择总是“非此即彼”,认为白马股贵了,就去炒成长股,但其实大部分成长股依旧偏贵。安昀强调,前几年是中小创并购的高峰期,在三年业绩承诺之后,往往会面临商誉减值的风险。

洪流预判,新兴成长股的整体估值依然较高,接下来还会进一步调整,尤其是前期依靠概念炒作的伪成长股,在业绩无法兑现后,股价必将进一步下行。

刚登峰也认为,A股市场近年来经历了几轮“杀跌”之后,市场的风险偏好在下降,而中小创的一些投资逻辑比如外延并购等遭到破坏,系统性机会依旧不大。

虽然市场风格难以切换,但不可否认的是,部分真正优质的成长股已经跌出了“性价比”,具备配置价值,基金投资的“天平”已开始逐步倾斜。

具体操作方面,准备对成长股进行加仓的占比达到52.6%,继续持有的占比为26.3%,而准备减仓的仅占21.1%。

在安信基金权益投资部总经理陈一峰看来,大量成长股有所调整之后,其实选择好成长股的难度已经下降,中国的经济纵深很大,好公司也会不断涌现。

国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东认为,三季度市场或难再现“一九”分化的极端行情,中小创在表现上大概率不会再落后那么多。部分消费类股票继续上涨的动力较弱,年初以来已经有20%-30%的涨幅,后续上涨空间应该不大,但不排除估值会再度提升走向“泡沫化”阶段。

赵晓东表示,市场风格难以真正切换,但真正的成长股具备投资价值,关注业绩增速较高,估值切换到明年仅有20多倍的真正的成长股。如果三季度流动性适度放松,那么成长股的行情或将比预期更好一些。

聚焦行业:如何选择投资“赛道”?

接受采访的38位投资总监最为看好的行业有生物医药、传媒、食品饮料、家用电器等,最青睐的投资主题包括消费升级、苹果产业链、国企改革以及新能源汽车产业链等

在影响投资业绩的几个维度(选行业、选股、择时、交易)里,优秀的投资经理普遍认为,行业和个股的选择是最为可靠的。

正如巴菲特的“雪球哲学”所言:找到很湿的雪和很长的坡,这意味着,投资需要选择好的“赛道”。

那么,对于三季度的投资布局,如何选择好的“赛道”?

受访的38位投资总监最为看好的行业有生物医药、传媒、食品饮料、家用电器等,最青睐的投资主题包括消费升级、苹果产业链、国企改革以及新能源汽车产业链等。

行业空间需要足够大。这是投资总监们选择“赛道”最为看重的因素。这也是大消费行业成为孕育“牛股”温床的主要原因。

中国的消费市场足够大,消费层次足够多,参考美国、日本经验,人均GDP突破8000美元的中国已经进入了消费提速期,大消费行业集中度不断提升,进入品牌溢价的投资阶段,消费升级以及品质化、品牌化的大逻辑值得长期跟踪。

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