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兴全基金吴圣涛:挖掘业绩和估值匹配的成长股

来源:中国基金报 作者:项晶 2017-07-31 08:57:41
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吴圣涛认为,从一个较长期的维度来看,价值型股票随着资金流入其估值持续扩张,安全边际和回报也随之降低,而成长股的估值在经历了之前的压缩后,其投资机会开始逐步显现。

对于后市具体投资策略,吴圣涛表示,将重点挖掘医疗服务、保险等受益于人口老龄化的行业,精选具有良好商业模式、管理层战略眼光和执行能力俱佳的个股。

在外界看来,吴圣涛极少调整基金仓位,换手率也不高,个别重仓股品种甚至一拿就是好几年。从业绩上看,他管理的基金也属于涨得多跌得少、风险和收益比中性价比较高的那种。凭借优异的长期业绩,在中国基金报举办的第四届中国基金业英华奖评选中,吴圣涛荣获“三年期权益类最佳基金经理”称号。

坚守价值投资理念

在吴圣涛看来,如果追寻成功投资的要义,主要可以归结为两点:一是找到好的投资标的,二是长期耐心持有。

和大部分研究员出身的基金经理一样,吴圣涛喜欢研究上市公司,挖掘企业内在价值,对自己买的股票几乎能做到如数家珍的程度,公司经营情况、投资亮点自不必多说,对十年前的业绩数据,他也了然于心。“宁可延长对公司的观察期,也不能草率买下带有瑕疵的投资标的”,这是他常说的一句话。

“我们希望挖掘一些中长期能持续增长的优质个股,不断去跟踪、分析,通过相应的业绩增长为持有人实现稳定业绩回报,而不是说赚市场博弈的钱,跟随市场热点走。”吴圣涛对记者说,“寻找有价值的个股,然后坚定地中长期持有,这就是我投资盈利的模式。”

他表示,做投资比较重要的一点,是想办法将错误次数降低,提高投资判断的正确概率。在他看来,A股市场风格转换较快,想要把握住所有的风格转换是一件难度很大的事,如果与市场博弈、追逐短期热点,势必会给自己与投资带来很多不确定性,所以,在投资过程中形成属于自己的投资主线很重要,在自己能力圈内控制风险,争取风险调整后的稳健收益。

虽然年内家电、白酒等价值股连接上涨,而成长股表现相对疲软,但翻阅基金季报可以发现,近一两年来,吴圣涛管理的兴全商业模式基金的前十大重仓股基本没有发生变化,仍以成长股为主。而在今年这样的市场环境下,其承受的心理压力可想而知。

“投资是一场孤独的旅行,核心是坚定自己的投资思路。”他说,“这些年来生活和工作似乎总是在一成不变中度过,但这些岁月使我对自己的投资理念和方法越来越清晰,精选个股的策略或许有时不如跟随市场风格的业绩表现好,但是,长期来看,实现年复合百分之十几甚至二十的增长也不是没有可能。投资是一场马拉松长跑,比拼耐力与价值,而非短跑比冲劲。”

关注业绩和估值的匹配度

吴圣涛指出,今年的市场环境格局出现了上证50的扩张以及成长股估值收缩,在这个过程中,一种现象让人又有些许担忧:市场走势正在让多数人形成所谓的“价值投资理念”,买低估值的价值型股票似乎成为了投资成功的唯一正确道路,而成长型投资似乎正在逐渐被抛弃。

在他看来,虽然价值型投资和成长型投资都是受基本面驱动的投资方法,但是两者存在显著差异,例如,前者更注重在价格低于企业内在价值的时点买进,而后者的目标则是寻找未来迅速增值的企业。如果再深究,就会发现两者之间又没有明确的界限,因为成长型投资关注未来,而价值型投资强调当前,但同样要面对未来。

“总的来说,无论是成长型还是价值型投资,核心还是买入业绩增速与估值水平相匹配的企业。”吴圣涛说。

他认为,做投资的核心还是关注公司业绩的持续增长,把组合设定为考察持续增长的角度考虑,不一定是仅聚焦于估值的收缩或者扩张。从估值和成长的角度来看,判断是不是短期的成长这点很重要,“选择成长股,我们较为关注3~5年的成长周期;在估值方面也有较为苛刻的要求,比如说设置一个可以承受的最高估值水平。当然,估值与成长一定是匹配的,估值越高成长性越强。”

此外,他说:“即使对估值有限制,但也很难抵御市场风格对估值砍杀的风险,规避风险最核心的方式是衡量业绩增速是否在合理范围内。如果判断成长周期在3~5年,那么,必须承受可能出现的短期估值收缩的压力,时间拉长至2~3年,估值的压力会逐渐消减。”

中小市值股或将出现机会

展望下半年,A股市场是否会迎来风格切换成为普遍关注的话题。对此,吴圣涛认为,市场风格是否会切换以及何时会真正意义上实现切换,这个时点很难准确判断,但可以肯定的是,从一个较长期的维度来看,价值型股票随着资金流入其估值持续扩张,安全边际和回报也随之降低,而成长股的估值在经历了之前的压缩后,其投资机会开始逐步显现。

吴圣涛指出,中国股票市场投资者结构导致投资者行为的趋同性,最后市场表现出显著存量博弈特征:2003年~2004年机构投资者抱团取暖,2013年中小市值个股一枝独秀,2014年权重股大幅超越,“但每一次存量博弈行情的中后期又给逆向投资者以巨大机会,因为资金向某些资产流入便意味着抛弃反向的资产,其估值水平会大幅收缩,这对逆向投资者而言不就是巨大的馅饼吗?”

此外,在他看来,“漂亮50”虽然年内涨幅较多,但从其行业复苏角度看,并不是有那么强的增速,以此推测,这一波行情未必是行业发展的强反转,而是因为百分之十几业绩增长的弱复苏带来的机会。“在目前的时点上,虽然大市值股票的估值在扩张,小市值的在收缩,但时间周期拉长一点,可以发现,涨得好的股票都是源于长期稳定的业绩增长。在现在这个时点,未来复合增速更快的公司,估值只要不离谱的,可以作为组合中的重要资产。”

对于后市具体投资策略,吴圣涛表示,将重点挖掘医疗服务、保险等受益于人口老龄化的行业,精选具有良好商业模式、管理层战略眼光和执行能力俱佳的个股。

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