| 投资策略 |
本基金的投资策略包括类别资产配置策略、股票精选策略、折价与套利策略、债券投资策略等。
资产配置策略
本基金通过定性与定量研究相结合的方法,确定投资组合中权益类资产和固定收益类资产的配置比例。
本基金通过动态跟踪海内外主要经济体的GDP、CPI、利率等宏观经济指标,以及估值水平、盈利预期、流动性、投资者心态等市场指标,确定未来市场变动趋势。本基金通过全面评估上述各种关键指标的变动趋势,对股票、债券等大类资产的风险和收益特征进行预测。根据上述定性和定量指标的分析结果,运用资产配置优化模型,在目标收益条件下,追求风险最小化目标,最终确定各大类资产投资权重,实现资产合理配置。
股票投资策略
本基金股票投资采用“自上而下”与“自下而上”相结合的研究方法,利用基金管理人投资研究团队的资源,对企业内在价值进行深入细致的分析,并进一步挖掘出价格低估、质地优良、未来成长性良好的上市公司股票进行投资。采用实地调研、案头研究以及电话访谈等多种方式对上市公司进行调研,寻找备选企业能够在所处行业生存并不断发展的根本驱动要素,从而为研究员进行业绩预测和估值提供依据。股票研究的过程及框架如下:
(1)案头研究,具体又分为:
1)行业研究:公司所处行业的发展空间、所处的周期阶段、行业内的竞争结构分析;
2)公司研究:分析内容包括公司历史沿革、定期财务报表、竞争劣势、核心竞争力、核心管理团队、以及公司治理。案头研究一般会产生调研提纲以及初步的估值模型,作为下一步研究的基础。
(2)实地调研,包括对公司核心管理团队的拜访,对公司生产车间的实地调研,对上下游环节以及竞争对手的调研。
(3)估值模型的完善,通过调研对核心假设进行修正,从而获得对公司价值的全面认识并在日后的跟踪中不断完善。
具体来讲,基金管理人采用如下方法对股票进行评估:
(1)主要财务评估:
1)ROE质量分析
ROE是全面分析公司业绩的起点和根本,它表明管理层运用公司股东投入的资金创造收益的好坏程度。从长期看,公司股票价值取决于公司ROE与公司权益资本成本之间的关系。ROE分析也有助于权衡提高未来盈利的途径。如果缺乏有效的进入壁垒,持续超常的盈利能力将引进竞争。偏离“正常”水平一般有两个原因:一是行业环境和竞争战略促使公司至少在短期内创造出正的超常(或负的超常)经济收益,一是会计造成的歪曲。
ROE传统上可以分解为资产收益率(ROA)和一个财务杠杆衡量指标,如下所示:
ROE=ROA×财务杠杆=(净资产/资产)×(资产/股东权益)
ROA=(净收益/销售收入)×(销售收入/资产)=销售净利率×资产周转率
尽管上述方法在分解公司ROE时被普遍使用,但它也有一些局限性。有时我们采用替代方法分解ROE:
ROE=(税后净营业利润/股东权益)-(税后净利息费用/股东权益)=(税后净营业利润/净资产)×[1+(净债务/股东收益)]-(税后净利息费用/净债务)×(净债务/股东权益)
=营业资产收益率+(营业资产收益率-税后实际利息率)×净财务杠杆2)EPS增长质量分析
这里主要考虑EPS增长的质量和可持续性,同时判断增长的原因与公司战略的吻合度,由于中小企业的业绩基数比较低,判断每股收益的增长质量尤为重要。通过分解损益表的成份,量化归因分析不同因子对个股利润的影响程度,经过实证验证,研究EPS增长需要考虑的因素包括:主营销售增长,毛利率变动,其他利润增长,三项费用变动,非营业利润增长情况,税率变动情况,经营活动现金流量变化等。
3)估值与市场预期分析
基金管理人使用逆向思维来考察市场价格反映了企业多少成长性,然后通过基本面来判断这种成长性是否合理。另外的估值手段是通过历史和目前ROE与市场认为的P/B,P/E比较来发现定价缺陷与机会。
4)企业特质分析
企业特质指企业的一些重要特性,对股票性质起到了决定性作用,比如收益变化幅度大的公司其股票价格波动也较大。通过实证分析,我们考虑以下几个因素:
A.企业规模:采用BV,CAP和总资产。一般说来,考察成长型企业,规模也是一个有价值的参考指标。
B.杠杆比率:一般说来,财务杠杆越高,运营杠杆越高,股票波动越大。
C.增长性:采用收入的增长和利润的增长。
D.股利:采用支付比率与股利率,一般来说,企业成长初期,股利支付不是一个关键因素。
E.收益的变化性:采用利润、收入与每股经营现金流的变化性,一般来说,业绩波动越大,股票价格波动越大。
F.业务分布:采用市场分布、产品分布和行业分布数据。
G.生产力:采用折旧/收入和资本支出/收入数据。
5)财务健康度分析
通过研究财务数据,来判别企业风险,数据采用三年财务报告数据;指标选择选取反映公司收益、市场比率、成长、效率和风险的五大类指标。
(2)价值评估
研究员通过上述财务指标分析、结合定性方法,分析公司盈利稳固性,判断相对投资价值。主要指标包括:EV/EBITDA、EV/Sales、P/E、P/B、P/RNAV、股息率、ROE、经营利润率和净利润率等。
(3)成长性评估。主要基于收入、EBITDA、净利润等的预期增长率来评价公司盈利的持续增长前景。
(4)现金流预测。通过对影响公司现金流各因素的前瞻性估计,得到公司未来自由现金流量。进而通过现金流贴现模型进行估值。买入估值更具吸引力的股票,卖出估值吸引力下降的股票,构建股票投资组合,并对其进行调整。
金融衍生品投资策略
(1)股指期货投资策略
本基金投资股指期货将根据风险管理的原则,以套期保值为目的,选择流动性好、交易活跃的期货合约,并根据对证券市场和期货市场运行趋势的研判,以及对股指期货合约的估值定价,与股票现货资产进行匹配,实现多头或空头的套期保值操作,由此获得股票组合产生的超额收益。本基金在运用股指期货时,将充分考虑股指期货的流动性及风险收益特征,对冲系统性风险以及特殊情况下的流动性风险,以改善投资组合的风险收益特性
(2)权证投资策略
本基金将按照相关法律法规通过利用权证进行套利、避险交易,控制基金组合风险,获取超额收益。本基金进行权证投资时,将在对权证标的证券进行基本面研究及估值的基础上,结合股价波动率等参数,运用数量化期权定价模型,确定其合理内在价值,从而构建套利交易或避险交易组合。未来,随着证券市场的发展、金融工具的丰富和交易方式的创新等,基金还将积极寻求其他投资机会,履行适当程序后更新和丰富组合投资策略。
(3)国债期货投资策略
为更好地实现投资目标,本基金在注重风险管理的前提下,以套期保值为目的,适度运用国债期货。本基金利用国债期货流动性好、交易成本低和杠杆操作等特点,通过国债期货提高投资组合的运作效率。 |
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