陈博上银基金基金经理
6.5年金融行业从业经历,其中3年公募基金投资管理经验;擅长利用数据分析发掘企业核心竞争力,提炼商业模式核心逻辑。长期践行价值投资,以合理的价格买入优秀的公司,追求中长期复利,同时注重组合回撤控制,力求创造更佳的投资体验。
权益市场在经历了2022年的波动下行后,于去年底开始呈现出一定程度的反弹,但短期波动仍较大,A股和港股市场均在春节后出现调整,不少股票型基金净值波动较大。站在这样的背景下,我们该如何力求增长同时做到严控回撤?上银基金认为核心是投资理念,即以合理的价格买入优秀的公司,注重回撤管理。在实际管理过程中,上银基金会根据公司的估值水平对持仓进行动态调整,把部分估值过高的公司切换为较低估值且经营良好的公司。长期价值投资的关键点有两个:一是质量,二是价格。这是上银基金所秉持的长期理念。
投资的“变与不变”
做投资的初心是希望给客户提供更佳的投资体验。怎么选股才能尽可能做到这一点?上银基金用一个例子进行了说明。根据Wind数据,去年1月至12月底,涨幅超40%的股票约有300只。上银基金认为我们可以把这些公司进行分类,一类叫做“变”,另一类叫做“不变”。
“变”的公司,它们的涨幅往往得益于周期或政策,比如从疫情导致的运力供需失衡中获益的海运相关公司,受益于能源供需紧张的公司等。
“不变”的公司,主要是那些一直比较优秀且持续保持竞争优势的公司,它们通常是市场里的白马股,投资逻辑无论是2-3年前还是现在,变化都不大。
从短期数据来看,如果去年这个时间能够把握住这些“变”和“不变”的公司,都有望成为股市赢家。但关键问题是,如果回到去年这个时间,到底应该选择“变”还是“不变”?
如果把时间拉长到过去三年,部分“变”的公司可能过去一年涨幅较好,但再往前两年或许回撤也大,如果三年前买入这类公司并持有至今很可能最终仍然是亏损。 部分“不变”的公司,过去三年可能每一年基本都在上涨。由此可见,在“变”的公司上赚钱的难度相对更大,因为需要判断更多的不确定因素,承受更多时间的调整,实现良好投资体验的难度也更大;而选择“不变”的公司,商业模式清晰易理解,确定性相对更高,投资体验也有望更佳。
回撤控制的艺术
很多朋友可能会有这样的想法:是不是我只要第一年爆赚,第二年稍微亏一点也没关系?回撤对最终收益有何影响?举个例子,假设用1万元进行投资,有两类资产可以选择,投资期限均为10年,第一类资产每年稳定增长10%且不考虑回撤,第二类资产第一年增长20%,第二年回撤5%,第三年继续增长20%,第四年回撤5%,如此交替延续。那么10年后再来看这两类资产,哪一类的收益率更高?直觉来看,大家可能认为是第二类,因为增长20%回撤只有5%。事实并非如此,经过计算,第一类资产每年增长10%,10年后1万元最后变为2.59万元,而第二类资产涨20%再跌5%的交替,10年后1万元只有1.92万元,二者的收益率相差34.8%。
基数 | 1万元 | 1万元 |
年份 | 涨跌幅%-正复利 | 涨跌幅%-交替正负 |
第一年 | 10% | 20% |
第二年 | 10% | -5% |
第三年 | 10% | 20% |
第四年 | 10% | -5% |
第五年 | 10% | 20% |
第六年 | 10% | -5% |
第七年 | 10% | 20% |
第八年 | 10% | -5% |
第九年 | 10% | 20% |
第十年 | 10% | -5% |
总计 | 2.59万元 | 1.92万元 |
注:以上仅为不同假设情景下的研究分析,不代表实际交易结果、投资收益,具体以实际运作为准。
为什么会出现这样的情况?道理很简单,如果一只股票跌50%,那它下一次要涨100%才能回到下跌之前的价格,如果兼有回撤,下一次的上涨幅度还要更大才能超过原来的价格。在上银基金的投资理念中,控制回撤对于长期投资很重要。
篮球比赛里的一句名言:进攻能赢球,但防守能赢得总冠军。NBA比赛从常规赛打到决赛一共要经历100多场比赛,需要稳定的防守体系来保障,上银基金认为投资也是如此。很多朋友可能觉得这样赚钱的速度太慢,但实际上防守即是进攻,因为我们有“复利”这一武器。在上银基金看来,10年赚10倍不是一件难以想象的事,它不需要每年翻倍的收益率,而只需要每年26%的收益率就可以做到,这就是“复利”的威力。
注:陈博,2016年8月加入上银基金,历任上银基金研究员、基金经理助理等职务,2020年2月起担任基金经理。
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