去杠杆无大忧 债基经理紧盯债市违约风险

债市并不风平浪静。4月29日，备受关注的AA+中铁物资债券违约有新进展，国资委决定由诚通集团对中国铁物实施托管。公募基金经理认为，此举可能有一定积极作用，但是不到最后一刻仍不能放松警惕。5月17日，中铁物资首批债券到期，公募人士认为，作为首只面临违约的AA+债，且机构持有广泛，其能否兑付对债市走势异常关键，相比之下，去杠杆对债市影响并不大。由于债市收益率较低，部分公募基金甚至转向股市去做安全垫。

去杠杆影响不会很大

多位基金经理认为，“传说”中的去杠杆影响可能不会很大。一方面，大部分公募基金的杠杆率并不高。根据2014年7月出台的《公募基金运作管理办法》规定，从2016年8月8日起，开放式债券基金总资产占净资产比例不得超过140%，封闭式债基不得超过200%。北京某中型基金的基金经理表示，虽然离8月份还有3个月，但是大部分债基都已经将杠杆降到了140%。另一位保本基金经理则认为，在目前的时点窗口上，银行自营资金不会加杠杆。而接受银行委外资金的公募专户通常不会敞开放杠杆，杠杆率不超过200%，预计即使去杠杆损失并不大。“想放也放不起来，通常银行资金量大，要通过回购放杠杆，没有机构能接得住。”该基金经理表示，“银行间市场上一家机构的资金量通常也就百来亿。”

华商双债丰利基金经理、华商保本1号拟任基金经理梁伟泓表示，虽然央行对债市杠杆进行了两次调查，但是他认为在吸取了股市去杠杆的教训后，债市不会简单粗暴地去杠杆，此外，债市流动性非常敏感，而且今年债市承担的融资任务比股市更重，去杠杆的做法后果严重，不太可能实行。

紧盯债市违约风险

基金经理表示，相比去杠杆，更需要关注的还是债市违约风险。4月份，中铁物资宣布168亿元债券暂停交易。中铁物资在银行间市场有9批债存续，包括超短融48亿元、中票20亿元、PPN(非公开定向债务融资工具)100亿元，其中兑付期最早的为“15铁物资SCP004”，兑付日为2016年5月17日。此外，中铁物资年内还有即将到期的短融、中票合计6只，规模68亿元，另有三只PPN将于2018年和2019年到期，合计规模100亿元。

由于中铁物资信用在AA+，其5月到期的“15铁物资SCP004”能否被安全兑付，被认为是决定今年债市走向的关键。上述保本基金经理认为，如果15铁物资SCP004不能兑付，或将产生示范效应，隐性担保被打破，投资人以后在挑选类似债券时需要更加关注财务数据、现金流等细节，对一级市场发行定价产生较大影响。“虽然目前还不到最悲观的时候。”该保本基金经理表示，“但是必须紧盯着。”

4月29日，国资委宣布，中国诚通控股集团有限公司对中国铁物实施托管。对此，上述保本基金经理认为，此举有一定的积极作用，由诚通控股托管有望督促解决兑付问题。不过，另有基金经理认为，从历史经验来看，接管并不一定能解决问题。

WIND数据显示，今年以来，近七成二级债基还处在亏损状态，保本基金则大部分在刚刚保本的状态。低风险类产品的基金经理为了能做到绝对收益，在做安全垫时更加保守。上述保本基金经理表示，目前主要持有利率债，以及国家电网、中石油等资质较好、涉及国计民生的信用债。“至少这些债在一年或半年内没有信用风险。”而部分保本基金经理则转变策略——转战股市积累安全垫，稍有收益迅速获利了结。