融通基金：价值股分化和成长股崛起同时进行

“这是最好的时代，这是最坏的时代”。融通通乾研究精选基金经理张延闽用狄更斯的话来形容目前的市场情况。在他看来，今年以来行业龙头“螺旋式上涨”和小股票的“落叶式下跌”的同时演绎，是自2016年初以来中期趋势逆转的一个显现。但目前看这一市场格局中也存有泡沫的气息，下一轮“价值”的分化和“成长”的脱颖而出或将同时进行。

据银河证券数据显示，截至6月12日，张延闽管理的融通通乾研究精选年内已经实现15.44%的收益率，在灵活配置混合型基金中位居前15名。展望后市，张延闽表示，将继续坚持行业龙头的持仓，关注中药、CRO、汽车和汽车零部件等板块。

今年以来，市场行业龙头“螺旋式上涨”和小股票的“落叶式下跌”同时演绎。在张延闽看来，这是自2016 年初以来中期趋势的逆转，申万亏损股指数和绩优股指数分化在2017年一季度开始加剧。他表示，这种二级市场分化有实体经济背景。

张延闽解释，首先，过去三十年从无到有的渗透率故事基本演绎完成，在总量饱和、增速放缓的经济背景下，公司成长从分蛋糕变成抢蛋糕，对于企业的经营管理能力要求越来越高。其次，国内的利率歧视现象体现在：传统行业、小微企业和管理不善的民营企业负债成本会增加，而有特许经营权的国企实际负债成本会下降。目前的竞争环境有利于行业龙头的发展，在经济下行阶段各个细分行业的市场集中度反而会借机提升。此外，全球都面临长期低利率的宏观背景，资产荒是一个全球现象，迫于无奈过剩的流动性集中追捧有限的行业龙头。

“虽然粉饰业绩、操纵股价在中国二级市场屡见不鲜，但庆幸的是现阶段钟摆正逐步向基本面分析倾斜。”张延闽表示。

他认为，无论牛熊，市场对内生业绩高增长和确定性趋之若鹜。收入和利润的增长只是外在表现形式，其背后反映的是企业内在价值增长，而这正是二级市场长期回报的源泉。可以说当下资本市场追捧的不是“蓝筹”，而是对一些优秀特质的资本溢价，比如技术壁垒，行业地位，公司战略，管理效率等等方面。

然而，张延闽提醒道，在钟摆向基本面靠拢的过程中，也嗅到了泡沫的气息。目前这种行为模式的泡沫化可以类比上一轮周期中追逐小市值和低流动性。市场无差别地拥入“蓝筹”的怀抱，导致部分公司的市值过度膨胀，长期取得绝对收益的可能性微乎其微。

因此，张延闽认为，下一轮“价值”的分化和“成长”的脱颖而出或将同时进行。未来他还将坚持一贯的持仓风格，会保持个股集中持仓、布局行业龙头、板块平衡配合，也会注意逆向投资，时刻评估短期基本面和长期市值的背离程度。因此，他将持续关注中药、CRO、汽车和汽车零部件等板块。