广发基金曹世宇：业绩与估值相匹配 周期龙头值得中期配置

上周(8月21日至8月25日)A股市场先抑后扬，周五前期表现强势的周期板块扮演王者归来，从而带动市场向上冲破3300点。沪深300指数周涨幅录得1.9%，中证500和创业板指则基本持平于上周。一级行业中，银行、非银和家用电器分别上涨5.1%、3.4%和3.4%。采掘、钢铁和有色也一改之前的调整之势，上周分别录得1.6%、1.1%和1.8%的涨幅。主题方面，次新股、PMI2.5等主题表现较好。

海外市场中，上周恒生指数上涨2.96%，恒生国企指数大幅上涨5.56%，除创业板指外各主要指数普遍上升。行业方面，能源、金融、地产建筑涨幅居前，消费者服务、公用事业下跌。恒生AH股溢价指数小幅下降至128.71%，仍处于2010年以来的较高水平。

7月工业企业盈利数据回落

7月工业企业利润总额同比增长16.5%，相比上月小幅回落。分上下游看，从绝对水平来说，上业依旧高于中下游，但中上业利润增速开始转弱，下业则涨多跌少。工业企业主营业务收入增速录得10.3%，相比上月大幅回落。工业产成品库存录得8.0%的同比增速，连续3个月下降，基本确认库存周期已经切换至主动去库存阶段。广发基金资产配置部研究员曹世宇认为，考虑到短期经济已经切换至主动去库存阶段，未来工业企业盈利增速大概率继续回落。但受供给侧改革、环保限产影响的周期性行业受益于供给端的收缩，盈利能力可能仍能维系。

周期龙头值得中期配置

与供给侧改革、环保限产政策密切相关的是周期行业，以钢铁、煤炭、电解铝等为代表的行业表现强势。广发基金资产配置部研究员曹世宇对周期行业进行研究，他认为本轮周期行情启动的原因主要有三方面，一是需求超预期平稳，供给收缩导致的供需结构改善；二是流动性自6月中旬开始边际改善，短端利率持续下行；三是供给侧改革、环保限产等政策有利于周期行业的盈利改善。

那么，上述三个支撑周期股强势的利好因素，后续能否持续？对此，曹世宇认为，经济短期切换至主动去库存阶段，因此经济和企业盈利增速开始向下。不过，三四线房地产销售强劲、出口弱复苏等支撑使得下行速率相对缓慢，因此需求端的下行会表现得相对平稳。其次，流动性全年中性偏紧的主基调不变，三季度之后随着金融去杠杆的进一步推进，流动性可能呈现边际趋紧的态势。最后，供给侧改革将继续推进，参考98年煤炭和纺织行业去产能的情况判断供给侧改革尚在途中，这是周期行情中期的核心支撑。

根据上述判断并结合年初以来市场行为的分析，曹世宇认为周期股的表现是估值和业绩匹配度逻辑的又一次演绎，年初消费中的白酒、家电估值水平和业绩确定性的匹配度较高，从而得到市场追捧。周期的逻辑也是一样，估值水平不高，供给侧改革推动行业竞争格局改善，推动龙头企业盈利改善。因此，顺应逻辑推演，曹世宇认为周期里的龙头是更值得配置的标的。

对于港股市场后续表现，广发基金国际业务部基金经理余昊认为，市场前两周的调整，是风险事件获利回吐的需求，只要风险事件消停，港股很快会重拾上涨势头。对于港股市场，广发基金仍然持看好态度，尤其看好银行、保险板块。但下一阶段，也会密切关注美国政治局势以及各大央行动作，随时警惕风险事件造成的市场回调。