银河证券：目标风险策略在FOF中的应用

首批正在发行募集的6只公募FOF中有产品采用目标风险策略，这为国内正在兴起的财富管理提供了一种新的解决方案。风险是一切收益的来源，资产的风险水平决定了预期收益水平。目标风险策略就是在组合运作过程中，将组合的风险设定在一个确定水平，期望获取相应的预期收益。

与传统资产管理不同的是目标风险策略维持确定的风险水平，而传统资产管理通常是通过改变不同时期组合的风险水平获取投机性收益，比如在股市好转的时候，提高组合的股票仓位，从而提升组合的风险水平，获取股市收益，在股市下滑的时候，降低股票仓位，从而降低了组合的风险水平，规避业绩下滑。显然，传统资产管理在操作上更加的灵活，尤其在调整组合的风险水平时，如果能够正确踏准市场的节奏，明显能够获取很好的业绩。然而大量实证研究表明，主动调整组合的风险水平所进行的组合管理带来的超额收益并没有明显的提升，相反让投资人承受了更高的风险，这让目标风险策略的投资方案在海外资本市场越来越受到投资人的喜欢。

在使用目标风险策略进行资产管理过程中，对组合风险的度量非常重要。在金融工程领域，对组合的风险度量方法有很多种，比如波动率、风险价值、组合弹性等等指标，这些指标的获取一般都是对历史数据的统计分析得出，然而基于历史数据的风险指标是否能够代表组合的预期风险水平，这在学术层面确实还是一个有待验证的问题，在实践过程中，基于有效、便捷、实用的原则，管理人可以灵活选择合适的指标来度量风险。

目标风险策略将产品运作过程中的风险直接呈现在投资人面前，投资人可根据自身的风险偏好，选择适合自己的目标风险产品，为居民在财富管理过程中的资产配置提供了更便捷的方案，让不具备金融知识的居民也能做到轻松理财，极大降低了居民财富管理的门槛。

然而目标风险策略也存在一定的缺陷。对两个相同风险偏好的投资人来说，比如说都是低风险偏好，一个是30岁正拼搏事业的年轻人，一个是60岁的退休老人，投资目标都是养老投资。从目标风险的角度考虑，两个人选择的产品都应该是目标风险较低的产品。然而实际上对30岁的年轻人而言，尽管他的风险偏好较低，然而他的投资期限很长，而较长的期限能够平滑掉短期的业绩波动，对30岁的年轻人最适合养老投资的可能是较高风险的产品，长期来看，能够带来更高的预期收益。从这个例子我们可以看出，居民在财富管理过程中考虑的因素除了风险偏好以外，还需要考虑投资期限问题，而目标风险策略没有考虑投资期限。

考虑了投资期限的投资策略为目标日期策略。目标日期策略设定了产品的到期日期，在产品的运作周期内，随着产品到期时间的临近，产品的风险水平逐渐降低，以便更好的保护产品在临近到期时收益不会大幅波动。然而目标日期策略也存在自身的缺点，目标日期策略没有考虑投资人的风险偏好差异，对于相同投资期限的投资人，不管其风险偏好是否一样，其给出的投资方案都是一样的，这显然有不妥的地方。尽管目标风险策略和目标日期策略都并不完美，却为居民财富管理提供了一种高效快捷的解决方案，近十年来在海外资本得到了快速的发展。我们也期望有更好的投资解决方案能够兼顾目标风险策略和目标日期策略的优点，同时克服其中的缺点，更好地为居民财富管理服务。

国内正在发行募集的公募FOF中有产品采用目标风险策略，这为国内正在兴起的财富管理无疑提供了一种新的解决方案。目标风险策略FOF风险收益特征更明确，投资人在了解自身风险偏好后，便可轻松找到适合自己的投资方案，资产配置更加简单快捷。我们也希望行业尽快推出基于投资期限的目标日期策略FOF，甚至是兼顾风险与投资期限的FOF解决方案，让财富管理更接近生活，人人都可以成为自己的财富顾问。