中欧基金黄华：股债叠加 可转债或迎投资机遇

中欧基金资产配置总监黄华是基金业新兵，却是资产配置界的老将。他曾在平安集团长期管理千亿级别险资，并擅长做全球大类资产配置。

当大多数公募基金看重业绩比较基准时，他看重“绝对收益”；当大多数投资者关注具体市场机会时，他关注全球配置。而现在，他告诉记者，可转债市场将迎来重大投资机遇。

市场：债市不悲观/股市较乐观

对债券市场而言，黄华认为当下的无风险收益率水平比较理想。一般而言，市场通常把十年期国债的收益率视为无风险收益率，但是在他看来还有两个可供参考的“类无风险收益率”指标：一是四大行的理财收益率水平，二是大型保险公司的万能险收益率。目前，这两者的收益率水平大都在4%多点。“在不加任何杠杆的情况下，持有债券依然可以达到比较可观的收益率，由此可见债券市场的调整已经比较充分。”

在黄华看来，市场对于债券基金的谨慎态度与货币基金的收益率有关。近一年来，货币基金的收益率不断上行，对债券市场和股票市场形成一定压力。但近期，主要针对货币基金的流动性新规出台，或将引发无风险收益率的下行。因此，投资者对于纯债产品没有必要那么悲观。

对于未来的市场，黄华认为今年四季度和明年的债券市场不会悲观，而权益市场则相对更乐观。由此两项叠加，他预测可转债大概率将迎来不错的投资时机。

可转债：迎来历史性机遇

可转债的投资机遇还不仅于此。黄华表示，可转债的“属性”有点儿特别，属于“亦股亦债”。从目前看来，随着可转债市场的扩容，将会给转债市场带来巨大的发展潜力。当前，转债市场的规模在1000亿左右，而上市公司董事会已经推出的发行草案规模则达到了3000亿左右。随着每周都有新的转债预案出来，可以判断，未来转债市场有望扩容成为一个超过5000亿规模的大市场。“这会使转债市场从小众市场变成大众市场。”

转债市场扩容可能抑制存量转债的估值，但对投资者来说是件好事情。如果标的太少，物以稀为贵，往往会让转债一上市就很贵。扩容之后，投资者可选择的范围广了，就会有充足的空间来精选个券。无论从投资选券或是市场发展的角度，市场扩容都是这都是好事情。

另一方面，他表示，监管层对转债市场保持着鼓励和呵护的态度。“转债认购定金也在逐步下降，从20%、10%，再到5%，现在可以信用申购就能看出来。今年3月份，监管层在新闻发布会上提到鼓励优先股和可转债的融资。”黄华表示，优先股因为受到200个股东数的限制，因此流通比较受限；而可转债的融资需求则比较大。

可转债的信用申购新规会改变可转债市场的生态。“以往可转债‘打新’获益虽然不大，却是一笔稳定的投资收益；而改成信用申购之后，情况就会发生变化。”黄华表示，由于信用申购类似于无风险套利，因此中签率大为降低，对于基金经理而言，依靠“打新”能够赚到的收益会显著下降。这意味着，未来可转债的投资将更多依赖二级市场交易。

基金经理：转债投资考验甄选能力

在黄华看来，可转债可以在机制上抑制投资者的贪婪、抑制人性的弱点。因为转债一旦到了强制转股时，基金经理就面临三种选择：在二级市场出售；实施债转股；或让上市公司赎回转债。当基金经理在作最优选择时，实际上，已经完成了这笔投资的“止盈”。而另一方面，由于可转债具有债券属性，如果上市公司的股价下跌，可转债依然存在票息作为“保护”。

一般而言，发行可转债的上市公司会偏向实现债转股，因为这样可以免于偿还债务。因此，假如遇到个股股价下跌，可转债价格随之下跌时，上市公司方面可能下调转股价，那么可转债价格就会随之修复。换个角度看，这是对可转债投资者的一种保护。

但黄华也指出，并不是所有上市公司都愿意这样做。有些公司不愿意稀释股权，而将可转债视为一种低息借款的方式，选择到期偿还本金和利息。由于可转债的利息一般较低，因此，这对于可转债投资者来说可不是什么好事。因此，随着未来可转债市场的扩容，甄别发债主体，就考验着基金管理人的专业能力。

在具体选择可转债标的时，黄华表示，他会做一些组合。首先，他倾向于配置大盘蓝筹转债，但同时也会关注一些高波动性、高收益率的品种来提高收益。“我们不会完全忽略中小盘转债，在风险可控的情况下会做一定配置，但比例不会高；投资核心还是聚焦于流动性好的大盘蓝筹可转债上。”