融通基金：机构定价权增强 稀缺绩优股溢价将持续提升

2017年，融通基金权益投资部总经理张延闽交出了一份不俗的业绩：他管理的融通通乾研究精选基金取得了28.85%的收益率(同期业绩比较基准为上涨8.60%)。进入2018年，张延闽希望通过逆向策略去打赢新一年之战。

增量资金有望持续入场

张延闽管理的融通通乾研究精选去年一直保持高仓位运作。季报数据显示，该基金的平均仓位超过90%。回顾过去一年的操作，融通通乾研究精选的持仓特色明显，持股集中度高。以2017年三季度末为例，融通通乾研究精选的前十大重仓股持仓比例为80.62%。

张延闽认为，注重投资的安全可控与集中投资的理念并不背离。正是由于A股市场优秀且便宜的公司稀缺，才促成了融通通乾基金在策略选择上将安全可控与集中投资融为一体。

张延闽擅长自下而上选股。他透露：“在挑选个股时，我会对上市公司作出各种假设，比如假设未来的业绩增速、假设未来的市值表现、假设公司新业务的落地情况等，但如果财务报表等公开信息显示，公司的实际经营和之前自己的假设有出入，那么随时会对个股进行调整。如果股票的市值表现超预期，已经到达一个饱和的市值预期，同样也会减仓平衡风险。另外，如果有中长期风险收益比更好的标的，也会对组合里的次优选择做一个替换。”

张延闽坦言今年A股风格转换的概率不大。他认为，2016年和2017年，A股市场新增的都是机构资金，中小投资者逐步退出市场。根据海通证券荀玉根统计，2018年机构投资者和养老资金等预计将给市场带来约5100亿元的增量资金；外资也有望给A股带来约3000亿元的增量资金。他预计融资余额增加900亿元，IPO、产业资本减持等因素的资金流出合计约5700亿元，预计2018年全年资金净流入在3300亿元左右。荀玉根认为，机构资金定价权在增强，而且机构资金进入市场后，会对市场上稀缺的绩优上市公司给出更合理的价格。

采取逆向策略淘金

记者获悉，张延闽管理的融通逆向策略基金近期正在发行。他表示，融通逆向策略希望找到短期定价无效的资产，配置较高的仓位且持有较长时间。相比于其他基金的策略，融通逆向策略基金将更关注长期风险，更关注基本面变化，坚持更低的换手率，坚持更高的持股集中度，追求更“贪婪”的潜在长期回报率。

在张延闽看来，基本面是选股的主要依据，他会通过调研评估公司的潜在风险。他同时强调，低换手率并不等于买入即长期持有。“若公开信息与季报将买入时的假设证伪，就需要及时止损。”他说。

通过采取逆向策略，张延闽曾经捕获白酒、地产、券商等行业的投资机会。张延闽提及了他在2016年初对商超行业的布局。两年前，超市行业线上看似风光无限，但事实证明线上超市的份额很难超过50%。数据显示，目前商超线上的增速是每年20%至30%，且增速在逐渐下降，线下的增速稳定在9%至10%左右。张延闽认为，两者最终会形成势均力敌的局面。

他表示，彼时通过研究相关的公司报表发现，超市在线下的效率比线上并不逊色，渠道价值存在重估的可能。因此，某些超市龙头公司在行业调整期间仍然有逆势扩张的能力，ROE也在2016年初出现拐点。基于上述分析判断，在大家将关注点放在线上时，张延闽在2016年初逐步布局线下超市，并于2017年获得了超额回报。