摩根士丹利华鑫基金朱睿：盈利趋势主导全年风格

每到年初，对全年市场风格的判断总是成为权益市场买卖双方讨论的焦点。适逢2018年以来市场风格突变，1月份以低估值策略为主导，银行、地产、煤炭、石化、钢铁等行业领涨，2月初市场快速下跌后，成长股反弹突出，计算机、电子、军工、通信争相表现。对于这种风格的变化，摩根士丹利华鑫基金研究管理部朱睿判断，这是在存量博弈市场中，投资者对于不同板块基本面预期变化所致。

朱睿称，周期性板块短期陷入滞胀逻辑。首先，全球主要国家2月PMI均出现环比下降；其次，前期商品价格的上涨，引发了市场对于通胀抬升的担忧，同时美国国债收益率不断上行，市场解读美联储加息频率可能快于预期。与此同时，特朗普政府实施贸易保护政策，投资者认为可能会引发贸易战，增加全球经济的不确定性，风险资产承压。

对于成长板块，朱睿表示，经过两年多的下跌，估值得到较大消化，部分龙头已经跌出价值，叠加政策面、交易层面因素，如对科技创新大力支持，机构对于成长股配置降至2014年初水平等，带动了成长板块行情的逐渐启动。

对于后市，朱睿表示，市场风格不会拘泥于成长、消费、周期或价值，短期反弹可能是由于交易面、消息面因素所导致，中长期的行情一定是由行业盈利趋势、景气度的变化所决定。从长期看，A股纳入MSCI、居民大类资产配置向权益类转移、养老金入市等对市场资金面构成利好，但年初以来市场成交量并未显著放大，显示短期资金面的改善不及投资者预期。对此，朱睿判断，这种资金面的改善仍是长期逻辑，短期在金融去杠杆的大背景下，成规模的资金扩张受到约束，整体性的估值提升很难持续，DDM模型中，基本只能赚EPS的钱，很难赚到利率下行和风险偏好(估值)提升的钱。

朱睿表示，当前应该淡化风格，无论是成长股、价值股还是周期股，只要是自己认为估值合理、基本面持续改善、能够通过业绩的持续增长来验证自身价值的股票应该继续持有。策略上，组合要从前期的“低估值修复策略”转向“盈利—基本面驱动策略”，盈利的权重可能要放得更高一些。