金元顺安：资金面宽松和经济平稳下 债市表现可期

2018年开年，在宏观经济韧性仍强、金融严监管态势延续、货币政策紧平衡的预期下，债市整体情绪偏悲观。1月长端收益率继续上行，10年国开上行25bp至5.07%，10国开-国债利差达到历史最高点。但是从1月下旬起，驱动因素开始发生变化，收益率在一季度显著下行。一是，资金面持续偏宽松，程度超出预期。二是，3月下旬中美贸易战突然开启，而且愈演愈烈，抬升全球避险情绪，驱使债券收益率下行。三是，虽然年初集中配置没有往年明显，但一季度利率债和信用债供给较低，拉动收益率回落。

展望4月下旬往后的二季度债市，总体偏乐观。其一，金融监管和货币政策今年的主基调是“严监管、宽货币”。此前央行难以直接控制金融机构的信用扩张，只能通过收紧货币来收紧信贷，但今年金融监管体系发生变化，政府部委调整，银保监和证监会与央行的协同性会更强，对资本的管控更加有效，从而对资金的约束放松，货币市场流动性保持适度稳定。4月17日央行宣布下调存款准备金率1个百分点(覆盖大部分银行)，估计当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，鉴于准备金成本远低于MLF、无期限限制、不需要抵押品，明确了较以往更宽松的货币政策。其二，融资需求出现回落迹象，企业融资需求显著回落，居民杠杆也开始在政策约束下有所回落。同时M2没有更明显的下滑，实体融资供需情况向有利于债券市场的方向演化。其三，经济基本面预期有所弱化。抛开春节等短期扰动因素，开年以来，宏观经济运行仍平稳，但目前投资回升主要靠地产拉动，地产在政策约束下，销量和价格有向下演化迹象，预计房地产投资走弱；进出口在中美贸易争端影响下具有较大不确定性，走弱的概率更大。通胀目前预计已达今年高点。虽然二季度债券供给量预计明显回升、银行的负债端压力仍然较大等因素可能对市场有所扰动，但总体来看债券市场在短期内依然存在机会。