千亿分级基金临考 三大难题待解

分级基金走向“消亡”的未来命运，在资管新规中已经写明，千亿分级基金提前转型由此成为多数基金公司的选择。但面对众多投资者，各方利益如何平衡，在这场转型大考中，基金公司仍需直面三大难题。

最大的难题：是否召开持有人大会

“在分级基金转型这件事上，最大的难题在于，面对众多且分散的客户，是否需要召开持有人大会。”业内一家规模较大的基金公司人士对记者坦言。

在银河证券分析师看来，这是一个法律问题的探讨。从分级基金的《基金合同》来看，分级基金的转型可看作变更基金类别。从这个层面而言，应经基金份额持有人大会决议通过。

但上述人士同时表示，因为资管新规出台属于法律法规发生变动，如果按照例外情况来处理，即因相应的法律法规发生变动而对《基金合同》进行修改，则意味着分级基金转型不需要经过基金份额持有人大会决议。不过，对于资管新规是否属于严格意义上的法律法规，业内也存在争议。

有业内人士表示，分级产品规模较小的，召开持有人大会的难度较低。但对于一些规模较大、持有人数量过万的产品而言，召开持有人大会难度会大很多。

沪上一家基金公司直言，即便召开持有人大会，各方利益诉求也并不一致，A、B份额持有人的利益甚至是对立的，所以也面临相关议案无法通过的风险。

两难的选择：子份额如何估值

分级基金转型的核心问题是，怎样将上市交易的子份额转化成普通份额？这一问题的关键，则在于子份额如何估值。

然而，无论是按照净值还是按照交易价格来进行转换，都存在各种各样的问题。

如果按照净值转化，其挑战在于子份额往往存在折价或者溢价，这意味着折价的子份额持有者获益，而溢价的子份额持有者受损。显然，两类份额的持有者之间会有利益冲突。在银河证券分析师看来，如果确定以该方法处理，分级基金子份额的价格会迅速向净值回归，最终围绕净值小范围波动。

那么，按照交易价格转换呢？业内担心，一方面，二级市场价格波动较大，操作较为困难；另一方面，不少迷你分级基金流动性缺失，造成交易价格失真，难以体现公允价值。甚至有业内人士担忧，迷你分级基金可能遭遇资金操控，拉高价格从而造成价格虚高。

银河证券分析师认为，如果确定按照交易价格进行转换，子份额持有者将陷入交易博弈。市场一旦出现多重博弈，子份额就会失去定价的锚点。

预期的风险：逐步丧失的流动性

在业内人士看来，任何一个金融产品，如果没有流动性就没有生命力，最终也会走向消亡。

此前分级基金的投资者适当性门槛为30万元证券类资产，且必须去券商柜台开通，这使得部分分级基金的流动性大幅降低。

一位券商分析师认为，大部分分级基金会在2020年底之前完成转型。因此，子份额的折溢价率将逐步收窄至零附近。同时，分级基金的场内申购或将逐步关闭，其流动性将会进一步减弱。

在他看来，分级B由于定位于短期交易工具，博取市场中短期收益，在流动性减弱的情况下，将逐步遭到市场抛弃，可能从溢价回归折价，未来不排除需要高价购买A份额进行合并赎回以退出。

从不同分级基金场内份额的分布来看，诸多品种场内份额已经降至千万甚至百万级别，无论是A份额还是B份额，基本上已经丧失了流动性，成为名副其实的“僵尸”品种。

据东财数据统计，昨日,在132只分级A中，成交额低于100万元的有98只，成交额低于10万元的有76只，甚至还有一些A份额零成交。在132只B份额中，成交额低于100万元的有105只，成交额低于10万元的有79只，也有多只分级B出现了零成交。

对于目前持有分级基金的投资者而言，上述券商分析师建议，关注未来可能发生的流动性风险，在极端情况下可能会丧失流动性，甚至需要以大幅折让的价格才能变现。