农银基金：下半年经济下行压力将进一步显现

在未来的一到两个季度，经济的下行压力会进一步显现，直接带动投资者对经济增长的预期转向。

首先，今年房地产投资异常强劲，甚至打破了地产销售面积下滑后会带动投资下降的历史经验。由于房地产投资历来被投资者视为终端需求的重要组成部分，尤其是3月和4月的房地产投资累计同比甚至站上了两位数，极大地支撑了市场投资者对经济增长重新转向乐观。

事实上，房地产投资并不直接代表建筑活动带来的终端需求，它主要由建筑活动和土地购置费两部分构成，而后者并不直接贡献经济活动的需求。今年以来，房地产投资的加速上涨主要是由土地购置费贡献的。随着房地产销售面积下降，待售面积边际有所回升，反而压制了地产商进一步拿地的意愿。伴随着土地购置面积增速回落，下半年土地购置费带动房地产投资重新放缓，这将一定程度上影响投资者对经济增长的预期。

其次，短期盈利周期确实有企稳迹象，这让投资者开始重新讨论供给侧改革带来的效果。但实际上，经济无论在上行阶段或是下行阶段，经常会出现小幅的波动或扰动，如果仅仅盯住同步指标本身，很容易被这些波动所迷惑。工业企业的需求无论是常见的地产销售或者是耐用品消费，整体仍然处于下降的过程并没有出现显著的改善。而劳动力成本和财务费用抬升的滞后效应将继续侵蚀工业企业盈利，在短暂地反弹后，盈利周期将加速反转。

最后，市场投资者非常关注采购经理指数(PMI)和工业品价格，但这两者都并非经济的先行指标，相反，它们时常有些滞后。伴随着盈利周期的反转，中国经济增长进入减速阶段并且经济周期也从中周期步入了晚周期，产出缺口会从原先的扩张开始转向收缩。在这样的背景下，工业金属未来将重新转向下跌，而价格的变化也会进一步影响企业对经济增长、生产、补库存等行为的影响，PMI最终也将放缓。