海富通基金：弱市捕获可观正收益 量化对冲基金的秘密

在市场大幅震荡下行中，量化对冲产品的低风险稳健收益特性表现明显。近日，海富通基金量化投资部总监杜晓海做客中国基金报粉丝交流群，讲解量化对冲产品运作和投资。

杜晓海介绍，量化投资就是把市场上好的理念、好的风控、好的方法固化下来，通过将估值、流动性等多种因素数量化，把这些因素有机组合起来形成一个完整的策略，这些步骤可以分别用到投资的各个流程，比如择时、行业配置，乃至个股选择。他表示，量化对冲产品的“避风港”特性让各类投资者对其需求正变得越来越强烈。

在一个小时的交流中，他介绍了自己的投资策略，在投资中如何调整量化模型，如何控制回撤等，深入浅出，内容翔实。以下为此次交流实录，供大家参考。

问：1.请详细解释一下您管理的量化对冲基金是如何对冲风险的？

2.量化对冲对普通个人投资者有哪些可供借鉴的投资原则？

3.量化模型会受到资金量的影响，资金量越大越容易造成量化投资偏离，策略失效，您是如何处理这种情况的呢？

4.衡量一只量化对冲基金是否优秀，应该看哪些方面的指标？

杜晓海：量化基金主要是通过股指期货对冲风险，我们现在的阿尔法基金主要是通过沪深300期指进行对冲，其收益来源就是现货部分跑赢沪深300期货的部分，假如今年跑赢了10%，仓位为七成，那么大概今年以来的收益则为7%。

量化对冲产品对普通投资者或者机构都是很有意义的配置，因为它与普通策略相关性较低，比如在今年市场普跌的情况下，无论是股票型还是股债混合型基金都难免会受到冲击，但是对冲产品可以将跑赢部分的超额收益转化成绝对收益。所以对于稳健投资者而言，除了可以配置一些债券型基金、货币基金之外，对冲产品也是可以列在考虑范围之内的。

对冲产品首先是一种绝对收益产品，对于任何绝对收益策略来说，我个人认为主要的评估标准就是夏普比率，就是波动性尽可能小，收益尽可能高，回撤也要控制在一定范围之内。我们的产品已经运作了三年半的时间，根据海富通基金统计，年化收益率超过10%，累计收益率超过40%，最大回撤不到3%。我个人认为一个好的量化投资基金经理首先要有好的价值观和好的方法论，并用这个方法论去坚持找寻优质的、具备性价比的公司进行投资，在日常工作中控制组合的回撤和波动，尽可能勤勉，与研究员多交流模型，看看是否有新的因子可以加入到模型当中。

问：您是怎么控制回撤的？

杜晓海：这里有一个误区，不是说量化基金回撤小，而是对冲过后的对冲基金回撤会较小。比如说现货是创业板，期货是沪深300期货，这样是完全起不到对冲的效果，这与直接买一个创业板指数的波动性是差不多的。我们的产品现货部分与沪深300非常接近，跟踪误差大概在4%，所以整体组合波动性大概在3%，回撤会控制在3%。

除非货币基金，绝对收益基金的回撤是难以回避的。当出现回撤的时候，我们会调整我们的组合，使得我们的组合能够跟得上沪深300的变化，从而追求一定的超额收益。

问：量化投资类的基金去年开始业绩表现不如以前，请问量化模型是否也有其适用条件？

杜晓海：去年只能说有一部分的量化基金产品表现不好，其实还有很多其他的量化基金表现不错。我喜欢的量化模型其实是把我的价值观和方法论通过一些纪律性的方式表现出来。比如我会找寻长期盈利性较高、估值合理的、现金流好的、负债不大的个股或行业进行长期投资。本质上我不会搏短期风格变化和市场涨跌。

问：请简单谈下海富通阿尔法对冲混合选股标准和投资策略，如何在下行市中保障组合收益？

杜晓海：在过去一年，我们的组合股票部分稳定地取得了20%的超额收益，今年上半年也取得了10%的超额收益。我们会每周刷新多因素打分表，不断找寻价值合理的优质个股，把这些个股挑选入我们的组合中。

我们的组合因为始终有期货的保护，所以当市场处于下跌的时候，会把市场的风险对冲掉，只保留下超额收益的部分。

问：股指期货做空有手数的限制吧？记得手数上限很低。对基金而言相当于几乎不能做空，那么怎么对冲风险？

杜晓海：限制只针对投机户而言，公募基金申请的都是套保户，套保户的要求只在于选股，如果用沪深300做对冲的基金，选股只能在沪深300中进行选择。

问：目前基金是否处于净值下跌阶段？那该如何选基进行基金定投？

杜晓海：选基金其实也是看个人的投资目标，我觉得大多数投资者都不喜欢承受很大损失，那么我认为大家可以选择夏普比率高的，就是波动性较小，回撤较小，有一定收益保证的基金。

其次选基金也需要了解基金管理人的能力，对于有些可以持续跑赢指数的基金管理人，在指数相对低位，存在一定优势时可以对这些管理人的优质基金进行定投。保证风险资产的比例在可控的范围。

问：量化投资多久更换模型，量化基金长期业绩不佳，长期跑不赢主动型基金，是模型不成熟？还是量化只能做短期投资。

杜晓海：所谓量化，其实是把市场上好的投资理念用纪律化的方式固化下来，尽量给投资者呈现可预期的超额收益。我们对模型的要求不是追求短期很强，因为用历史数据回测，几乎每个模型都能有表现较好的时期，但过度优化历史数据，就会产生模拟很好，一跑实盘就很差的情况。我们会强调攻守兼备和平衡性，不能光想着往上涨，对下跌和回撤没有防范。所以我们会把好的理念、好的风控、好的方法固化下来，而不会过度地优化模型。

问：量化对冲基金的对冲品种目前国内市场允许的有哪些？

杜晓海：目前国内市场允许的有上证50、沪深300 和中证500。大多数对冲是用沪深300做对冲，只有少数的用中证500。其中的原因在于中证500期货折价的情况不是很理想。

问：银行股持续下跌的内在原因是什么，如何看待金融股大面积破净，未来是否又有布局的机会，又该怎么样布局？

杜晓海：从我们的量化模型的角度来说，其实银行地产股的表现还是不错的。银行股现在大面积出现了跌破净值的情况，优质地产股今年销售仍然很好，且估值都在个位数。所以单从纸面上量化因子的打分来看，两者其实都不错。大环境来看，地产政策总体环境不甚理想，同时两极分化明显，大的地产公司销售情况不错，小的地产公司销售不好，且获取贷款，发债的方面情况都比较恶劣。所以对投资者而言，如果要买地产股，也要选择优质的行业龙头。银行股而言，一些银行股大面积破净之后，今年的分红收益率都在4%以上，我认为还是有一定的长期投资价值在，但作为权重股来说，港股美股周边整体环境不好的话，这些权重股也会遭受压力，另外每次信用收缩大家都会有银行资产变坏等诸如此类的担心。但我认为投资者在信用紧缩的环境下可以放宽投资视野。市净率在1以下，分红收益率4%以上的银行还是具有一定投资价值。

问：大盘下行趋势预计会持续多久，下方低点是否是2638点？贸易战争论还未尘埃落定，跌到历史低位的真价值股，是该坚决清仓观望，还是抓住机会陆续建仓？

杜晓海：我认为与其去猜测变换莫测的宏观环境和行业环境，不如精选个股，选择一些估值足够低、行业龙头地位足够强，壁垒足够高的个股，以立足三年的投资视野来看，未来景气度如果你认为依然很强，抛开宏观环境，挑选的个股是没有问题的话，其实就可以买入并长期持有。

问：后市白马股是否还适合投资，风格会不会向创业板轮动？

杜晓海：回顾历史，2015年沪深300几乎全年没涨，即便在2015年最顶峰，沪深300的估值都是相对合理的，而不论是中证500还是创业板的小股票，他们在2015年年尾的估值，经过大幅下跌调整之后，依然是高过2007年的水平。所以2015年绝对就是小股票泡沫的一年。这也决定了近两年小股票整体表现弱，而沪深300会表现较好。

当然经过了两三年的调整，我们会发现中证500，包括创业板的估值在自身纵向比较的估值体系中已经回到了不错的位置，回调了很多，所以其中相对比较好的标的确实可以进入投资视野。但作为整体来看，尤其现在经济比较弱，行业龙头强者恒强的情况下，创业板作为整体要跑赢主板，我认为还是会有一定的不确定性。所以与其判断风格是否轮动，我认为更多需要精选标的。现在的宏观环境错综复杂，投资者还是要对上市公司的质量、现金流、负债率要有更高的要求，我觉得创业板中一些价值很强，或者成长性很强的个股现在也已经进入了投资区间。