积极布局2019年 寻找企业的alpha

2018年对于A股投资者来说是痛苦的一年，全年上证综指下跌24.59%，创业板下跌28.65%。仅仅一年之前的2017年市场还弥漫着乐观情绪，全国房价普涨一房难求，供给侧改革下周期行业起死回生，消费升级成为主旋律，似乎中国经济已然迈过低谷；资本市场同样歌舞升平，外资持续流入，许多经典价值股屡创新高，A股迎来久违的价值投资牛市。然而，2018年形势急转直下，内有去杠杆，外有中美，在上一轮加杠杆带来的短期繁荣背后，中国经济的根本问题并未得到解决。新的经济动能尚未发力，旧产业已经受到人口老龄化和高杠杆的制约，错综复杂的国际形势雪上加霜，资本市场的信心似乎一夜之间退潮。

然而机会总是在绝望中酝酿，从估值角度来看，2500点的A股市场显然比3500点更具吸引力。国海富兰克林基金经理赵宇烨认为，即便中国经济目前面临各种问题，但它依然是全球增长最快的经济体之一，其完整的工业体系、强大的制造能力和广阔的消费市场无可匹敌，去杠杆和经济转型带来短期阵痛，却是中长期健康发展的必经之路。经过2018年一整年风险释放，赵宇烨认为A股估值已经回到合理水平，和全球其他市场相比性价比突出，随着A股制度逐渐完善，其他投资品种回归理性，外资、险资等长线资金在A股配置有望进一步提升，有利于构建长期牛市。

从投资角度看，赵宇烨认为2019年权益市场机会可能会远大于2018年，但依然是需要谨慎的一年。她分析，经济周期的客观规律无法阻挡，在享受信用扩张带来的上行周期红利后，中国经济不可避免将进入下行周期，而居高不下的资产价格和快速增长的杠杆率限制了对冲政策，政策必须在短期和长期的经济增长中巧妙平衡。较好的结果是经济增速缓慢回落，同时保持资产价格的稳定，但经济失速的风险时刻存在，2019年或许会是各类经济数据低预期的一年；除了国内经济自然回落外，外部环境也存在风险，中美是一个长期问题，各国保守主义盛行也为国际贸易蒙上阴影。因此，赵宇烨判断2019年或将为2018年悲观预期兑现的一年，可能是经济基本面的底部区域，从中长期看，2019年或为A股布局的较好起点。

在赵宇烨看来，在过去20多年中，大家习惯了中国经济高速增长，与之对应，成长股一直是A股投资的主流。未来20年，市场可能不得不接受经济增长中枢下一个台阶，接受高景气行业越来越稀缺的事实，投资理念也需要随之调整。更多的行业可能面临中长期增速放缓的压力，行业beta创造的超额收益机会减少。对此，赵宇烨表示，一方面需要调整心态，降低预期收益率，另一方面要更关注内部企业的alpha机会。当一个行业内部企业面临需求放缓，甚至争夺存量市场时，往往也是行业洗牌的时机，在周期底部布局真正具备竞争力、能够实现中长期增长的优质企业，才有望在下一轮上行周期中获得丰厚回报。