国投瑞银基金蔡玮菁：把握确定性投资机会

从银行交易员到国投瑞银基金固收部副总监，蔡玮菁已深耕债市十三载。历经多轮牛熊周期磨砺，蔡玮菁始终秉承绝对收益理念，并不断完善自己的投资框架。从挖掘高收益个券到自上而下构建投资组合，她审时度势调整投资逻辑，顺应市场的深刻变化。

谈及后市，蔡玮菁认为基本面和政策面两股力量的博弈下，债市或将呈现震荡向上格局。具体券种方面，她直言更看好信用债的投资机会，可转债的配置也将迎来更好时机。

资产配置

是固收投资的核心

蔡玮菁的目标是为投资者提供长期稳定的正回报，资产配置是实现这一目标的关键因素。

蔡玮菁表示，去年以来债券市场发生变化。“2018年以前信用违约尚未大面积爆发，信用债持有回报大部分时间不输于利率债。彼时信用债投资策略单一，即持有中低等级信用债并利用高杠杆来增厚收益。但去年以来市场出现反转，债券内部安全资产和风险资产表现分化。低等级信用债遭遇违约风险与流动性风险双杀，高等级债集体逆袭。”她说道。

面对新的市场环境，蔡玮菁更注重自上而下的资产配置策略。去年9月份起，蔡玮菁担任国投瑞银优化增强基金的基金经理。她通过适时调整股债资产及各类债券资产配置仓位，提供稳健且超越同类产品的收益。

投资实战中突出的资产配置能力，源自对市场的准确把握。蔡玮菁注重分析宏观经济数据、中观行业数据、货币供应量、社融数据等指标，同时积极关注国内外货币政策方面的变化。

蔡玮菁认为，我国的货币政策在一段时间内一般具有较强一贯性和持续性。货币政策在边际上出现变化，一定程度上预示债市的牛熊转换。债券市场和股市相似，对顶部和底部的准确判断较难，但判断顶部和底部区间相对容易。债牛开启的时点是在名义增长率见顶及货币政策见底的时间附近，时滞的长短取决于预期强度。

债市或将波动向上

蔡玮菁认为，基本面和政策面预期差将成为主导未来一段时期债市的两条主线，市场在两方面因素相互作用下将呈现震荡走势。

从海外看，全球经济增速在中短期内难有起色，美国经济触顶概率较大。同时国内经济短期依然惯性下行，缺乏明确的经济增长点。结合通胀来看，名义增速大方向继续向下。而货币政策方面，目前重点已从去杠杆、防风险转向稳增长，预计在未来一段时间会保持稳健偏宽松。因此，蔡玮菁认为尽管债券投资机会空间较去年有所收窄，但债牛根基未发生变化。

她同时强调，目前债券市场中存在两个显著的预期差：一是基于对未来经济走势预期的基本面预期差；二是针对监管政策出台的政策面预期差。未来基本面走弱和政策面正向调整预期两股力量将持续博弈，中期来看，经济数据的改善程度可能会持续低于市场参与者的预期，债市走势或为波动向上。

具体到债券品种，蔡玮菁认为，2019年利率债收益率仍会波动向下，10年期国债收益率跌破3%的概率很大。但随着债市收益率中枢的持续下移，债券估值已经不便宜，收益率继续下行空间有限。事实上，从去年四季度开始，国投瑞银优化增强已逐渐将一部分利率债的配置仓位转移至信用债上，同时提高组合杠杆率，通过套息策略来增强组合的回报。

谈及今年的操作，蔡玮菁表示，投资策略将转向更加均衡化的配置。这种均衡配置既包括对组合中权益类和债券类资产进行适当调整，也包括对债券资产中高风险资产和避险资产比例的调整。与蔡玮菁共同管理该基金的基金经理董晗认为，股市今年开局反弹强劲，预计2019年国内权益市场相较去年将更具配置价值。

另一方面，就债券细分资产类别而言，适当下沉信用资质、缩短组合久期的同时增加转债配置比例，增加组合弹性。蔡玮菁认为目前可转债整体估值在较低区间，债性保护明显高于去年，扩容之下转债的配置时点已至。