首尾相差33个百分点！指数增强型基金超额收益争夺战打响

（原标题：首尾相差33个百分点！指数增强型基金超额收益争夺战打响）

今年以来，指数增强型基金整体表现不俗，产品平均业绩超13%，近七成跑赢基准收益。与此同时，伴随市场波动加剧，“同名不同命”的戏码正在上演——跟踪同一指数的指增产品，超额收益首尾相差超30个百分点。

面对行情的快速轮动与超额收益获取难度的加大，基金公司纷纷亮出“十八般武艺”：有的押注单一风格博取阶段性弹性，有的坚持均衡多因子力求“稳超额”，也有的中小机构另辟蹊径，借抽样复制的“主动选股”能力在非热门赛道中弯道超车。

这场超额收益的争夺战，正悄然重塑指增ETF的竞争格局，而增强ETF的实战经验，也为蓄势待发的主动ETF时代提供重要参考。

指数增强型基金超额收益差距拉大，跟踪同一指数产品最高相差33个百分点

Wind数据显示，截至7月10日，指数增强型基金(剔除近半年成立的新基金，只统计主份额)今年以来的平均业绩为13.19%，其中，331只指数增强型基金年内净值表现超越基准收益，占比近七成。其中，易方达沪深300精选增强A年内超额收益高达27.39%，汇添富中证芯片产业指数增强A年内超额收益达16.97%，银华中证全指医药卫生增强、浙商沪深300指数增强A、易方达上证50增强策略ETF等超额收益超过14个百分点。

与此同时，跟踪同一指数的指数增强型基金年内超额收益正在拉开差距，比如跟踪沪深300指数的近80只指数增强型基金，年内最高、最低超额收益相差33个百分点，易方达沪深300精选增强A暂列榜首；跟踪上证科创板综合指数的31只指数增强型基金，年内超额收益相差31个百分点，易方达上证科创板综合增强策略ETF以年内9%的超额收益暂列首位；跟踪中证2000指数的7只指增型产品，年内超额收益相差12个百分点，招商中证2000指数增强A、万家中证2000指数增强A以年内11%的超额收益位居前列。

博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示，今年同指数增强型基金的超额差距拉大，是行情与策略差异共振的结果。今年市场风格分化极强、轮动快，如果组合押注单一风格、大幅放宽行业、个股偏离约束的产品，则有望在阶段性行情中跑出较高超额；再加上各家对打新、期指贴水等增厚工具的使用力度不同，以及规模差异带来的调仓成本分化，最终拉开了显著的超额差距。

华泰柏瑞基金量化与海外投资部认为，首先，今年市场波动较大，市场的主线方向切换了几轮，前期AI算力和资源周期共振，4月之后随着地缘扰动减弱，科技股有所反弹，“K形分化”严重，前两年表现较稳定的红利风格和微盘风格在极致分化行情下调整幅度较深。在高波动的市场行情下，量化模型与生俱来的高切低原则，使得获取超额收益的难度提升，特别是表现强势的基准指数，所以极其考验各家量化管理人的底层量化模型的Alpha效果、风险管理以及交易时点把握能力。

其次，从公募指数增强产品监测数据来看，公募指增产品今年以来的跟踪误差普遍抬升，超额收益分化严重。而作为指增分支的指增ETF，因为有最小申赎单位份额的限制，交易一篮子股票有金额上限，所以相较于场外指增产品，场内的指增ETF在持仓数量上更少且更偏向集中，交易频率也更低，所以跟踪误差较场外产品更大，超额收益分化也更严重。

中小公募另辟蹊径“主动超车”

记者注意到，今年以来，部分指数产品通过差异化打法，创造出大于跟踪同一指数的增强型产品。比如，跟踪创业板综指的10只ETF产品，年内超额收益相差10个百分点，其中创业综指ETF西部利得以年内9.60%的超额收益超越其余创业板综增强策略ETF产品，暂列首位。

沪上一位指数投研人士表示，这主要是由产品复制指数方式的差异性造成的。ETF产品复制指数大体分为全样复制和抽样复制：顾名思义，抽样复制这一行为本身就会导致正向或负向的跟踪误差；而即使是全样复制，也可能因为申购赎回设置导致跟踪误差。

“以创业板综指为例，该指数并非热门指数，跟踪该指数的产品规模均较小。在跟踪该指数的10只产品中，有4只指增产品，6只指数产品，而6只指数产品中，仅1只采用了全样复制，其余5只均采用抽样复制。在抽样的样本选择过程中，选股差异就会导致跟踪误差，虽然每天的偏离通常不会超过0.5%，但日积月累下，抽样选股胜率较高的团队最终会获取可观的超额收益。”他表示，一些中小型基金公司，尤其是在ETF业务上没有广泛辨识度的公司，更愿意加大资源投入，打磨ETF的“主动选股”能力。

超额争夺战中的“十八般武艺”：量化策略各显神通

今年以来，市场一波三折，面对收益获取难度的加大，各大基金公司纷纷亮出“十八般武艺”，在超额收益的争夺战中各显神通。

“我们的增强ETF以均衡多因子量化为核心，在严格的风险预算约束下选股，叠加期指贴水等工具力争增厚收益，维持相对稳定的指数Beta暴露。差异化上我们主打力争‘稳超额’：因子均衡配置不押注单一风格，同时严格管控因子拥挤度和规避拥挤赛道暴露，追求长期收益。”杨振建谈道。

华泰柏瑞基金量化与海外投资部指出，今年的市场行情切换较快、波动率偏高，比较考验底层量化模型的Alpha效果和风险管理能力，从公司的操作维度上，考虑指增ETF因为需要严格控制跟踪误差，对产品换手率也有限制，所以因子层面，采用低换手率的中低频量化模型，组合的风险控制较为严格，对风险因子暴露较小，整体回撤和跟踪误差控制较好。

“对于抽样复制指数的ETF产品，我们每周会对持仓做3%左右的调整，每月会对持仓做10%左右的调整。在抽样选择与权重调整上，我们首先会使用量化模型对成份股进行初筛(主要包括基本面因子与量价因子)，然后会借助权益团队的研究成果进行优中选优。这套方法论让我们在同类产品中获得了不错的超额表现。”西部利得基金表示。

主动ETF呼之欲出，增强ETF的实战经验也给主动ETF的操作带来借鉴意义。杨振建认为，两者共通性很强，本质都是“ETF载体+主动管理能力”的结合，都需要平衡基准暴露与主动Alpha，也都要适配ETF透明化运作、实物申赎、流动性管理的底层要求。增强ETF的实战经验对主动ETF的借鉴非常直接：适配每日透明持仓下的合规风控体系、依托风险预算约束风格漂移的方法，均可直接复用在主动ETF的运作中。