21专访丨钧山私募股权母基金廖俊霞：“三个一”准则筛选GP，跟投更多看偏中后期的企业

（原标题：21专访丨钧山私募股权母基金廖俊霞：“三个一”准则筛选GP，跟投更多看偏中后期的企业）

作为股权投资的上游，母基金也是私募股权投资行业重要的资金来源。
日前，钧山私募股权母基金管理合伙人廖俊霞在接受21世纪经济报道记者专访时透露，钧山以母基金为主，从去年开始做跟投类型的直投，主要还是会投在VC和Growth这两个阶段。

受访者：廖俊霞

钧山私募股权母基金从2014年创立至今，共投资了90多家GP，200多只基金，间接覆盖了4000多家高成长企业，是目前市场上最大的私募股权母基金之一。
 
寻找细分赛道上“最好的”基金
“跟投类型的直投是从母基金的业务基础上衍生出来的，从母基金的跟投角度，我们更多的是会去看偏中后期的企业”。她向记者解释，钧山的跟投就相当于是直投，是跟着GP在走，从中后期阶段的角度看，钧山主要关注科技、医疗、消费这三个大的赛道。从医疗领域来看，现阶段钧山或是更倾向于投资医疗器械及创新药类企业。廖俊霞称，因为目前科技领域的整个赛道都是在从TO C往TO B转换，钧山可能更多地会去关注产业互联网、企业服务及工业智造企业。
去年国内股权投募资市场遭遇“双降”之余，投融资节奏也被迫拉长，但从长远来看，“科技创新”仍是当下最主要的主题，也将是母基金影响力投资的关键。钧山长期坚持着价值投资的理念，但在精细化运作过程中，也会不可避免地遇到诸多困难与挑战。  
“我觉得影响力投资在国内普遍存在的困难，就是影响力的‘可衡量性’，你要怎么衡量你产生的影响力的数据指标体系？在这个点上我们需要同国际化对标，我们的影响力基金的管理团队，还需要花很多的时间去跟企业做这方面的沟通。”廖俊霞坦言，如今幸运的是，国内除了企业和基金本身之外，还有一些独立第三方机构，它们可以在这方面提供更多的帮助，但可衡量性对影响力投资本身来说可能并不是最核心的部分。“投资最核心的部分还是要去找到那些既有影响力，同时又能够创造好的财务回报的社会企业，然后去投资它，在这个过程当中还要持续地去服务他，帮助企业的提升。”她认为，这才是目前影响力投资最重要的部分。
有“独角兽猎手”之称的钧山，通常在项目早期就能“精、准、专”地找到高回报率企业，廖俊霞称，还是要感谢所投的项目标的基金委和GP，它们都是各领域各阶段各行业的头部基金，凭借它们的资源能力和对行业的洞见，确实帮助到了很多企业，并且是从最早期的阶段就参与进去了。“从母基金的角度，我们的目标就是在各细分赛道上找到最好的那些基金，然后让这些基金去投那个行业里最领先的企业。”
 
独立判断Mark-up的实际回报
为了建设一级市场更加完善的“募投管退”生态圈，除了打通IPO端的退出路径之外，VC/PE也在寻求新的方式，当下最常见的就是PE二级市场和S基金。
抛开少数头部基金，虽然国内基金数量非常庞大，但很多基金面临的一个共性问题是存续困难。众所周知，创业投资是一个以退为进的行业。所以，这个共性问题的源头则在于这些基金的退出出现了障碍。
头部基金规模不断变大，行业集中度愈发显现的同时，S基金的募资比重也在不断提升，这是S基金未来前景向好的一大体现。
母基金或许更有发言权。当下，国内头部S基金基本均处于投资期，业绩回报短期内不可预测，“如果要看整个S基金的投资回报的话，可能要到投资期基本结束了。它的资产是既定的，被投企业表现好或者不好，有两个层面的因素，一种是账面有非常好的增值体现，另一种是账面增值可能并没有完全体现，但是这个企业本身非常优质。”廖俊霞认为，这种场景就更需要买家的独立判断，对已经有非常好mark-up（账面价值提升）的公司，也同样需要认真判断它的账面升值在未来是否一定能转换为实际的回报。她提到了这种情况在TMT领域会愈加明显，“有些企业一度跑得非常好，后来‘哗’地又下来了，最后甚至就没了。”她称，如果S基金要资产完全明确的话，肯定是要等到它的投资期基本结束。“可能它投了一部分，比如说投资进度30%、50%，这时候你可以看出它已投资产的情况，但未投资产始终会是个盲区。”
廖俊霞介绍，钧山选择GP时非常重要的“三个一”准则，一是希望管理人“一心一意”为基金服务，而不是多元化精力分散的；二是希望投资策略的“一致性”，“比如它过往是投TMT的，接下来的S基金还应该是投TMT，而不是看到医疗热就去做医疗”，她称，投资策略的一致性是钧山非常看重的；第三是在市场上要有“一流的”业绩。

（作者：许梦旖 编辑：林坤）

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