大摩邢自强最新观点：下一个催化剂是7月高层会议

7月9日，国家统计局发布最新数据显示，6月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.3%，同比上涨1.0%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.3%，同比上涨4.1%。

对此，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强，在接受彭博社访谈时表示，这些数据证实了中国经济增长在降温。

CPI数据显示，中国的日常零售需求依然相当疲软；

PPI虽达4.1%，但可能已触顶，因其主要由输入型大宗商品驱动，并非内生性通胀。

他预计二季度GDP增速约4.4%，低于政府年度目标。

对于K型经济，他认为中国挑战更大——

上半部分的先进制造业体量过小，难以带动整体，

而下半部分的房地产和旧经济更劳动密集，对就业和消费溢出更大，因此需要平衡政策。

而下一个催化剂是7月份最高层会议，他判断，采取行动的紧迫性在上升，

但回到现实，北京方面可能仍倾向于以供给侧为中心的方针，

重点投向AI数据中心和智能电网等“超级网”。

但他个人建议增加第三张“社会安全网”，扩大对3亿农民工的福利覆盖，以释放预防性储蓄、提振消费。

房地产方面，他提到投资占比已从峰值16%降至6%，预计行业可能要到2027年底才能真正触底。

此外，7月7日在香港债券通论坛上，邢自强也提到中国作为“绿色超级大国”，在制造业商业模式和货币政策周期上都与欧美截然不同，

加之国内仍面临通缩、央行保持支持性货币政策，

中国为全球投资者提供了宏观多元化的差异化选择，较低利率也使人民币可作为融资货币。

投资报（）整理精选了邢自强的精华内容如下：

7月9日对话：

最新宏观数据显示

中国经济增长在降温

主持人：就CPI和PPI而言，各项指标总体温和，如果更详细地观察核心通胀率，我们可以看到其涨幅为1%，同样略低于预期， 这又将如何影响更广泛的GDP增长前景呢？

邢自强：我认为这些数据证实了中国经济增长在降温，

它并没有崩溃，但第二季度的GDP增速可能低于政府设定的目标，大概在4.4%左右。

如果从6月份的CPI数据看，

它显示尽管今年早些时候，全球AI和能源的需求推高了出厂价格，但中国的日常零售需求依然相当疲软。

就PPI而言，我认为它可能已经在4.1%触顶了。

因为如果深入分析，PPI中那些常规的大宗商品行业，它们的利润率基本持平，并没有从上游涨价中获益，

事实上，甚至可能因为投入成本上涨而受到更大的挤压。

所以，我认为这些数据显示，快速的通货再膨胀在很大程度上只是一种幻觉。

今年早些时候中国的通胀是输入型的，而不是内生型的。

中国不能仅依赖硬科技

需更加关注国内消费需求

主持人：当前经济呈现出日益明显的“K”型走势， 显然存在一种担忧，对此你怎么看？

邢自强：我认为在全球范围内，人们都在谈论“K型”经济，

但对中国而言，我认为挑战可能更大。

我们K型的上半部分，即先进制造业和绿色产品，

在结构上体量太小，难以带动整个经济体。

而K型的下半部分，即“旧经济”和房地产，这些都是更劳动密集型的产业，对就业和消费的溢出效应更大。

而中国K型的下半部分，可能过于沉重且庞大。

这也是为什么，坦率来说，我认为中国需要平衡的政策手段，来应对自身的K型经济。

这一挑战可能比很多其他经济体更为严峻。

例如东亚其他经济体，它们蓬勃发展的AI基础设施部分，即K型的上半部分，或许能掩盖其他领域的疲软；

但中国不能仅依赖硬科技，而需要更加关注国内消费需求。

下一个催化剂

是7月份政治局会议

主持人：那么，你预期会有什么样的政策支持，特别是针对K型下半部分？您是否期待政治局会出台相关政策？

邢自强：感谢您提到下一个催化剂，就是7月份的高层会议。

我确实认为，鉴于第二季度增长可能低于政府的年度目标，采取行动的紧迫性肯定在上升。

但回到现实，我们也知道，北京方面可能更倾向于以供给侧为中心的政策方针，而不是转向社会福利等公共服务来释放消费。

比方说，我们在与北京的智库交流时，

很多焦点都集中在建设两张“超级网”上：

一个是算力的超级网络，基本上就是AI数据中心；

另一个智能供电网络，即配备储能的特高压电网。

为了提振第三和第四季度的经济增长，让经济活动有所回升，北京方面很可能会大量动用剩余的预算赤字。

事实上，如果你看看政府债券额度以及这些财政工具，目前大约有2万亿元人民币的额度摆在那里，

这些资金将在今年下半年被使用，但北京方面将把这笔资金主要投入基础设施、AI和电力供应领域。

如果我能提建议，我会建议他们再增加一张网，就是社会安全网。

因为正如你所说，消费疲软是主要挑战，这既和房地产问题有关，也与社会安全网存在重大缺口有关。

扩大对3亿农民工的社会福利覆盖范围，这可以释放那些预防性储蓄，并最终提振消费，但这需要一些时间。

对于下半年，高层会议之后的政策重点可能仍将放在供给侧，

侧重于科技、AI和电力供应领域。

我们也许需要

另一个“9·24”时刻

主持人：过去政府一直希望转向国内消费，但一直没有完全达到预期的强度。

邢自强：我认为你需要了解消费者面临的障碍。这些障碍与房地产市场密切相关。

房地产行业仍处于衰退之中。

事实上，房地产投资占经济总量的比重，已经从峰值的16%降到了6%。

基本上，购房者都在持币观望，

我们预计房地产行业可能要到2027年底才能真正触底。

这是其中一个因素。

另一个因素，是社会安全网方面存在重大缺口，

农民工和低收入群体没有足够的社会保障，或无法享受到这些福利。

如果就业市场持续疲软，再加上房价下跌，人们自然会捂紧钱袋子，锁住储蓄。

而要释放这些储蓄，就需要更好的社会福利。

这可能是释放中国国内消费潜力的关键性根本改革，

但我们也许需要另一个“9·24”时刻，

也就是说，在看到所有这些社会反馈之后，最终对问题有了更深入的理解，

决策层做出了更坚定的决策，将资源从投资于产能过剩的行业转向公共服务和社会福利。

当然这需要一些时间。

7月7日对话：

货币政策与欧美不同

中国市场提供差异化选择

主持人:我知道你刚从欧洲出差两周回来，你见了很多投资者。在接下来的6到12个月里，你会建议投资者密切关注的前一两个问题、指标是什么？

邢自强：首先，我昨天刚落地香港，能再次享受空调真是太好了——那边没有空调。

所以这也是一个有趣的因素，中国在制造业非常有竞争力，我们也提到中国正在努力开放其债券市场。

对于全球投资者来说，他们看到东西方在某种程度上相当分化。

如果你想为你的债券投资组合寻求宏观多元化，

现在整个西方世界都受到经济周期、税务支出、高企的政府赤字驱动；

所以，很难在不同的发达市场债券之间轮换。

但是如果将目光投向新兴市场，

那里不仅有AI基础设施建设，同时能源转型也正处于超级周期之中。

而中国，是这方面的“绿色超级大国”。

所以，我认为中国为全球投资者提供了一种非常不同的制造业商业模式，而且它的货币政策周期也和美国非常不同。

与此同时，全球范围内人们正在争论美联储可能按兵不动甚至加息，

而中国仍面临国内通缩问题，正如潘行长（潘功胜）提到的，他们将保持支持性货币政策。

所以我认为，很多欧洲投资者将中国视为一种宏观多元化的选择，

其制造业商业模式和货币政策周期都和欧美截然不同，这就是中国的优势所在；

加上中国的利率较低，这使得人民币可以作为融资货币。

希望在未来几年内，随着中国通过更均衡的增长模式解决了内需问题，人民币资产作为投资渠道也将更具有吸引力。

- 结语-

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