当市场颠簸，这批净值曲线为何引人关注？

2026年盛夏的A股，注定让很多基金投资者记忆深刻。

5、6月科技板块的上涨，交织7月的回调，让不少基金净值坐了一趟“过山车”。有的投资者在二季度追高科技后，年内回报甚至变成了负收益。

在市场震荡下，与其要一辆跑得快的“摩托车”，还不如选择慢一点、稳一点的“单车”，这是许多投资者在经历这一波市场回调后的普遍心理。

此时，那些曾经被认为“锐度不够”的稳健型基金，靠着今年以来还不错的正收益和近期相对较小的回撤，吸引了资金的关注。

结合这一轮回撤的表现、持仓风格和历史表现，我们梳理了一批平常不显山露水、长期业绩还不错的基金经理。在波动的市场中，他们凭借稳健表现脱颖而出。

冯汉杰是公募基金行业中一位较有代表性的低波价值风格基金经理，从业已有17年，管理公募组合超过7年，曾任职于泰康资产、中欧基金、中加基金。

其在中加基金的代表作是中加转型动力，任职期间累计收益达142.58%，同期沪深300上涨23.24%。更难得的是，这个收益是在较低波动水平（年化波动率14.46%）下实现的。（数据来源：Wind，任职期间为2018年12月5日至2023年3月24日）

冯汉杰于2023年4月加盟广发，并于2023年11月1日起陆续接手管理广发主题领先A、广发信远回报、广发同远回报等产品，现任广发基金价值低波团队负责人。

基于历史业绩、持仓数据以及基金经理路演时阐述的方法论，我们可以勾勒出冯汉杰的三大风格特色：一是善于把握大波段，精于长周期择时；二是放弃行业轮动，专注于精选高质量个股；三是注重安全边际，好公司也要有好价格。

在“内化”风控的投资策略中，冯汉杰的择时动作起到了重要的作用。

以广发主题领先为例，今年前7个月，该产品的最大回撤只有8.29%，并且取得了还不错的正收益。

从操作来看，根据基金二季报，该产品的权益仓位从一季度的62.17%下降至41.68%，同时还持有18手股指期货空单套保，对冲了下行风险。

他在二季报里对降低仓位做了解释：“一方面，减持了一些估值合理或略高的内需消费股；

另一方面，出于前述传统行业自身基本面不够硬，难以有效对抗风险走高的科技行业可能引发的系统性风险，本基金也对整体仓位水平做了有意限制。”

在自下而上选股层面，冯汉杰对公司基本面以及安全边际的重视，是其组合波动和回撤都比较低的核心原因。

在选股上面，冯汉杰总结了三条简单易懂的标准——赔率够高、风险较低、理解较深。

“赔率够高”，顾名思义，更多是从预期收益率的角度出发来选股；而“风险较低”，则是冯汉杰对安全边际的思考。

在冯汉杰的投资里面，安全边际是一项不可忽视的要素，好公司还必须要有好价格，好价格是选股的必要项。

“在我的理解中，价值投资的好公司、好价格原则，实际上是对于安全边际的要求，是敬畏理性局限的哲学信念。”正是出于对理性局限的敬畏，冯汉杰会通过坚守好公司和好价格的原则来降低犯错的损失。

总的来说，无论是精选高质量公司，还是重视安全边际，亦或长周期择时，本质上都是冯汉杰把“风控”内化于投资策略中，从源头控制组合的风险敞口，最终呈现为一款低波价值风格产品。

田文舟是广发基金价值低波团队的基金经理，拥有14年证券从业经验、7年公募管理经验，自2019年6月3日起开始管理广发龙头优选A。

任职7年间，田文舟的历史业绩颇为稳健，在绝大多数年份里相较万得偏股混合型基金指数都实现了超额收益，即使在2023年和2024年略有落后，差距也仅为1、2个百分点。

作为价值风格基金经理，田文舟的投资策略经历了两次迭代：刚入行时，他相信的是“好公司战胜一切”的质量投资；2022年至2024年，其秉持的是“在好公司遇到困难时以较低估值买入”的逆向投资；2025年至今，则转向自由现金流策略。

如果需要贴一个风格标签，当下的田文舟，其持仓风格介于深度价值和质量价值之间。

值得留意的是，2026年以来，田文舟采用的自由现金流策略并不处于顺风期，但其管理的基金却逆势取得了较好的正收益。

下图是1-7月田文舟的代表作品——广发龙头优选A与国证自由现金流指数的走势对比。可以看到，这两者的走势有相当的趋同性，并且广发龙头优选的业绩表现显著好于指数。

这样的表现，或许源于基金经理在自由现金流策略基础上的进一步“优选”。

在符合自由现金流策略的个股选择上，田文舟的标准有两条：

其一是按照企业价值/自由现金流由高到低排序，估值低于10倍的标的入选；

其二是估值位于10~15倍区间，预期成长性高于10%，或行业资本开支强度处于历史20%分位以内、未来现金流存在改善潜力的标的。

当然，上述只是粗选，接下来还需要结合两大因素进一步精选：

一是股息率，其设置了分红率（+回购）大于40%作为硬性指标，主要用于分析企业是否拥有积极回报股东的意愿，并以合理的分红率回馈投资者；

二是将历史PE、PB分位数作为参考指标，主要用于规避在系统性高点上过度配置周期行业。

此外，他还会定性判断行业所处的周期阶段。

显然，田文舟采用的选股策略，是结合了自由现金流、高股息、低估值的复合型价值策略。

他希望能构建一个行业适度分散、兼顾稳健成长和短期现金回报（股息率超过3%）的股票组合，以期实现年化15%的复合收益。

同时，依靠持仓公司强劲的自由现金流、稳固的竞争格局以及合理偏低的估值来控制组合的回撤。

在今年前7个月的颠簸行情下，不少权益基金的年内收益可能跑输“固收+”，而最大回撤却明显更大，这让投资者的持有体验大相径庭，同时也让大家重新认识了“固收+”基金的魅力。

刘志辉管理的广发聚宝是一只偏债混合型基金，今年前7个月最大回撤为2.77%，年内收益也不错。

从下表可以看到，广发聚宝的权益仓位在大多时间在25%以上，在“固收+”类别中，算是“中高波”水平。虽然股票仓位保持近三成的比例，但回撤控制得不错。

更重要的是，基金净值在7月的震荡行情中实现逆势上涨，并创出历史新高。

回顾基金定期报告，在刘志辉管理的多只产品中，我们都看到了加仓的操作。

以其管理时间最久的产品广发集源A为例，自刘志辉2017年上任以来，这只二级债基实现了年年正收益。

从定期报告披露的持仓来看，广发集源过去几年的权益中枢长期维持在20%以下。从其今年二季报中，也能看出明显的加仓动作，由16.91%提升至20.01%。

在二季报中，刘志辉也分享了其配置逻辑：“组合整体看多债券，季末基于赔率角度略有减少组合的久期。权益端，组合以红利为底仓，仓位报告期内有所上升，主要增持方向为创新药与电力。”

低利率时代，寻找兼具收益性与防守性的理财工具，正成为越来越多稳健投资者的诉求。

其中，部分由纯债基金经理管理的纯债增强产品，以较低的权益仓位提供了低波增强工具。

广发基金债券投资部总经理宋倩倩，正是这样一位选手：其管理的广发纯债、广发景宁，近三年持续位列全市场FOF的前五大重仓基金榜单。

从业绩来看，宋倩倩管理满一年以上的固收增强产品，普遍呈现出低回撤的特点。

截至2026年6月30日，其管理的广发聚泰、广发安盈、广发恒荣三个月持有，过去一年的最大回撤分别为0.68%、0.9%和0.51%。（数据来源：银河证券基金研究中心）

从季度胜率来看，广发聚泰和广发安盈连续14个季度和10个季度获得正收益。

此外，宋倩倩自2025年4月11日起管理的广发恒荣三个月持有，管理以来的5个季度也全部取得季度正收益。

从其接手管理以来的资产配置来看，这只产品的权益中枢在5%左右，呈现出低波“固收+”风格。

在持仓风格上，基金经理在二季报中提到：“二季度的多数时间中，基金保持较高仓位，但在标的选择上逐步向科技方向倾斜，挖掘细分方向的Alpha机会。纯债方面，组合以中性仓位、套息策略为主。”

从二季度的基金净值走势看，4月初出现了一波上升，应该是较早就向AI硬件链完成了换仓。

从7月的净值回撤来看，虽然前半个月难免出现回撤，但最大回撤仍然控制在0.88%。而且，从7月中旬后的净值走势可以看出，其在权益与债券仓位的合力下，拥有收复失地的能力。

在展望后续市场时，宋倩倩也提到：“组合权益仓位短期内偏向于科技方向，但考虑到市场波动加大，未来将根据市场情况适当控制整体权益仓位，同时储备低估值绩优标的以应对中报季的投资机会。”

这一应对操作，侧面印证了宋倩倩的投资底色——在不确定中寻找确定性，在波动中守住底线。

一如她对固收增强品类的理解：“固收类产品首要的是稳健，把风险控制放在第一位，然后才是在风险预算下追求尽可能优秀的业绩。”

- 结语-

在热闹的行情中，大家的目光更多放在净值弹性上，讨论的是翻倍的回报；但当行情震荡时，市场焦点就转移到了净值的稳定性上。

拉长时间来看，一只基金最终能够给持有人带来多少回报，不只取决于净值曲线，也取决于持有人能否把它拿得足够久。因此，擅长回撤控制的基金，更适合作为稳健投资者的底仓。

而稳健投资者的风险偏好也有细分，程度大不相同。从这个角度看，广发基金的冯汉杰、田文舟、刘志辉和宋倩倩，都是在稳健投资的目标下，通过不同的投资策略提供了差异化的理财选择。

当市场可能面临较大波动时，他们管理风险的思路也各有特色：冯汉杰以好价格买好公司，田文舟靠精选竞争壁垒强的股票，刘志辉靠结构调整，宋倩倩则是在有限的风险预算内寻找弹性。

虽然这类产品未必适合所有人，但它们带给我们的启发是：基金实现的收益率很重要，抵达收益的过程同样重要。

投资这趟车，路途中总会遇到颠簸，比起追问它能爬多高，或许我们更该先问一句：下一段下坡来临时，我们还能不能安稳地坐在车上？

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