下半年市场怎么看？景顺长城策略会：高景气度能持续的主要集中在这两个方向

2026年上半年的资本市场，再次用一场极致的分化考验着每一家机构的投研底色。

如果说贝塔是时代的馈赠，那么在一轮轮波动诞生的Alpha才是专业机构的试金石。

在这场投资的长跑中，有的基金公司凭借前瞻的布局和长期专业的深耕画出了一条超越市场的曲线。

比如景顺长城基金，在上半年交出了一份“多点开花”的答卷；

Wind数据显示，截至今年二季度末，景顺长城基金非货规模已达7465亿元，“固收+”规模突破3000亿元。（数据来源：Wind，截至2026/6/30）

权益基金业绩上获取了不错的Alpha收益，指数、FOF养老产品、固收等各条线也各有亮点，呈现出更全面的多资产管理能力。

主动权益阵营在长跑中表现不俗，其中，渐为市场所熟悉的景顺长城科技投资军团已建立起“懂科技、善投资”的鲜明标签。

整体业绩韧性凸显的背后，显然不是靠单个基金经理，更多是依赖体系化投研能力的积淀支撑。

景顺长城的投资理念是“宁取细水长流，不要惊涛裂岸”，这其实和我们常说的“慢即是快”是一个道理。

而且在考核上，景顺长城通过投资回顾制度来严防基金的风格漂移，对基金经理业绩的业绩考核也是以长周期来衡量，以开放包容的文化汇聚起了多元的人才队伍。

这种尊重个性、容许试错的投研生态，让不同风格的基金经理在各自能力圈内极致绽放。

特别是在科技投资领域，公司构建起覆盖半导体、AI、高端制造相关产业链的研究壁垒。

今年年初，景顺长城召开“Alpha Insights”系列的首场策略会，就前瞻性提出坚定看好新一轮科技革命带来的投资机会。

如今，当全球AI资产在拥挤度与杠杆的共振下剧烈回调后，AI科技投资似乎走到了一个十字路口；

投资者也陷入迷茫——这究竟是市场中场休息、深蹲蓄力，还是个别机构预期的泡沫破裂？

在市场的喧嚣嘈杂中，8月初，景顺长城召开“Alpha Insights”系列的第二场策略会，继续围绕AI产业进展，Alpha收益挖掘等展开，发出独立理性的声音；

对下半年的市场乃至其后的投资路径，提供了前瞻性的分析和洞见。

景顺长城国际投资部总监周寒颖，在圆桌对话中阐述了她对出海标的投资逻辑，介绍了她挖掘的几个方向。

股票投资部基金经理柯海东表示，泥沙俱下的下跌过程，为甄选真正有成长能力的公司提供了买入机会；

混合资产投资部总监江山则提示，今年可能是AI投资一个分水岭，未来大家的观测点会逐步下移，落到模型公司身上；

基金经理孟棋认为，AI处于产业周期的早期，后续需要进一步跟踪，比如有没有Coding以外的其他需求出来，模型厂有没有继续通胀等。

混合资产投资部总经理李怡文分析了下半年的宏观走势；

对于下半年的债市，固定收益部总经理彭成军认为，下半年利率债、地方债相对占优，信用债赛道已趋于拥挤；

混合资产投资部总监邹立虎预计中国未来几年仍将处于低利率，对市场走向有重要支撑。

混合资产投资部基金经理陈莹判断，高景气度的行业仍集中在AI相关产业链，以及上游的资源品；

以下是精华观点的摘录。

国际投资部总监 周寒颖：

出海仍是A股

中长期可持续的一个投资主题

出海仍然是A股中长期可持续的一个投资主题，

如果用中证A500的出海收入占比来看，目前是18%；

对标标普500，出海的收入占比大概是50%；对比日经225指数，占比是70%；

像日本的一些公司，如丰田、部分游戏公司，他们的海外收入占比都达到了80%。（数据来源：Wind，截至2025/12/31）

但是从投资的角度来说，由于2025年出海的这些标的涨幅都相对比较高，超额收益较好。

在今年上半年AI虹吸的过程中成为了血包，回撤非常明显。

很多公司截止到6月30日，今年的回调幅度普遍达15%—20%。（数据来源：Wind，截至2026/6/30）

在这个阶段里面是筹码出清的过程，有很多被错杀的优质龙头标的。

这些公司，无论是从他们的出海收入占比，还是未来的全球化深度来看，或仍然处在结构化增长的通道里。

白电、游戏这些行业，他们的海外收入占比较高，而且赢得了全球的品牌壁垒，也有相对稳定的ROE和现金流。

这些公司无论是从增长的可预见性和股息的持续性来看，仍然具有相对高的配置性价比。

第二，处在出海迅速发展阶段，海外收入占比在30%—50%的过渡期间。

比如中国的新能源汽车、锂电、电池，这些行业处在快速的扩张期，斜率非常快。

但是它面临着关税、汇率、出海认证，产能落地的不确定性。

在这个阶段它的干扰因素会相对大一点，

但是它的增长也是非常快的，市场会用份额的眼光来看待这些公司的投资价值。

在跌到一定程度，低估值的时候，它的配置性价比也是非常高的。

从总体来看，三季度是适合重新把出海标的作为一个有现金流、有业绩、又是低估值的板块作为补充。

基金经理 柯海东：

出海方向中报亮点

集中在供应链和资本品

出海的方向可拆分为四个方向，

包括资本品、消费品、服务业、供应链。

从中报的预期来看，亮点应该是集中在供应链以及资本品这两块。

在供应链方面，我国还是延续着过去的工程师红利，高端制造的能力，不断地在全球上提份额。

今年跟过往几年相比，新增变化是在电力设备这块。

因为解决北美缺电这块的叙事，相关公司在订单方面是有明显的超预期。

最近泥沙俱下的下跌过程，也为甄选真正有成长能力的公司提供了买入的机会。

第二个方面，资本品方面，有很亮丽的表现。

消费品方面最大亮点来自于汽车，

更亮丽的结构是重卡方向，重卡方向比新能源汽车，与乘用车相比它受到政策压力相对比较小。

介乎资本品跟消费品之间，这也是比较看好的一个方向。

最后包括消费品，

服务业可以关注生物医药的CXO方向，主要受益于订单持续不断的高增长。

混合资产投资部总监 江山：

未来大家的观测点

会逐步移到模型公司身上    

接下来一段时间，很可能大家核心的观测点会要来到模型公司身上。

比如说Anthropic，包括OpenAI，它后面逐步都会走向现金流和利润的转正，

可以跟踪他们收入的情况，推理业务的毛利率，

这个向上传导到他们对数据中心的需求，数据中心本身投资的ROI。

其实最后关心的还是，数据中心投资到底能不能持续增长下去。

可以关注最核心的有两个指标：

第一、模型公司本身，

未来要观测他们的收入和模型是不是能继续往上走。

第二，他们给上游提供的数据中心的ROI会不会足够高？

只要这个数字足够高，

甚至都不用担心到底Capex从哪里来，因为数据中心本身就是一个商业地产的业务。

只要投资能赚钱，总会有人来出这笔钱投数据中心。

所以，今年可能是一个分水岭，大家的注意力会逐步转移到下游，到模型公司上。

基金经理 孟棋：

AI也有周期性

不是一蹴而就，而是一浪浪前进

任何行业都逃脱不了周期，

我个人也非常信奉AI，AI比历史上任何一轮，无论是科网还是新能源，它都是更宏大的叙事。

但是，AI可能也是有周期性的。

从大的产业周期来看，10年一个产业周期。

但是从库存周期，从股市周期看，是3、4年，3年半一个周期，也就是说10年周期里有3个3年半。

目前来看，第一个方面，AI交易拥挤度在二季度末的时候达到60%。（数据来源：Wind，截至2026/6/30）

拥挤度代表了一个行业超额收益率的高低。

一个行业的拥挤度越高，说明它的超额收益率就越小了。

供给侧，AI上游的材料开始扩产，

到明年，供给侧不会像现在这么紧缺，它会以中国制造的成本席卷全球。

最后一点，股价能不能上涨，就是要看有没有更宏大的叙事，

有没有Coding以外的其他需求出来，模型厂有没有继续通胀。

目前需要等待供给侧进一步的发展，股价才能进一步的上涨。

最后一句话总结就是，任何科技都不是一蹴而就，永远是一浪一浪曲折前进。

所以，在此过程中，阶段性调整也是正常的。

混合资产投资部总经理 李怡文：

下半年通胀走势温和

经济分化会有所收敛

下半年的经济，跟上半年可能会有所变化。

进入下半年，经济分化程度可能会有所收敛。

一方面是基数下来了，

另外一个方面，也是因为有一些投放比较滞后的财政工具，或在下半年加速落地。

通胀这边，不用特别担心，

因为整体的通胀还是受到了油价的驱动，

国内的需求相对比较软，

海外来讲，美国的利率还是比较高，它的实际利率已经创了2008年的新高，

从通胀走势来看，可能今年国内受油价的影响，会是一个相对温和的走势，海外应该也能够有所温和回落。

固定收益部总经理 彭成军：

利率债、地方债占优

信用债赛道趋于拥挤

下半年的债市，应该相对来说是比较容易判断的。

应该就是一个比较窄幅的波动。

但是，行情可能跟前几年不太一样。

其一，现在的市场就是不跌，能吃到票息，可能还有几个BP的资本利得。

其二，如果因为一些情绪的变化，因为交易结构的变化，监管环境的变化，出现波动率放大的情况，可能是反向操作比较好的机会。

节奏和品种，目前来看可能还是利率债、地方债会更好一点，信用债这个赛道处于一个非常拥挤的状态。

混合资产投资部总监 邹立虎：

长端利率低

对未来股市是支撑

对于国内市场来讲，有可能会迎来不一样的股市机会。

核心就在于利率，

利率是市场定价非常重要的一个锚，现在长端的利率还是非常低。

这是未来股市一个非常重要的支撑。

看好的主线，第一，出海的方向，

而且因为今年的汇率原因，包括油气等等，很多估值都杀得比较厉害。

另外，上游公司的浪潮是非常清晰的，

可能处于这个10年一个巨大浪潮的开端，叠加上AI革命，

包括像一些晶圆厂在内的重资产，在未来都是一个比较大的投资方向。

基金经理 陈莹：

高景气行业

集中在AI+上游资源品

在经济K型分化的一个背景下，其实有高景气度的行业本身是比较稀缺的。

往后去看，能有相对比较可持续景气度的行业，目前来看主要集中在：

一是AI相关产业链，

二是一些上游的资源品。

当然，这两块逻辑不一样，可能AI逻辑会偏需求端一些，上游资源品的逻辑偏供给端一些。

往下半年去看的话，比较看好这两个方向，

但是三季度，尤其到四季度，风格的再平衡也是非常重要的。

简单讨论下这几个板块。

首先是AI相关行业，短期确实是碰到了一个叙事偏逆风的周期。

站在当下的时间节点，比较看好的，是具有技术迭代性，以及目前估值比较低的像光通信的一些板块。

同时随着国产模型对于海外模型厂商的穷追不舍，

国产算力的一些方向也是会有持续的业绩兑现，包括像FAB厂以及国产芯片的一些公司，

此外，比较看好缺存储的背景下，

存储的扩产链包括半导体材料、设备等方向的投资机会。

港股，恒科具有云业务的厂商，目前估值比较便宜的板块，也是可以关注的一个方向。

再往明年去看的话，现在估值比较低的消费电子可以关注。

再来看上游资源品，更看好铜在供给有约束，同时需求端有增长的背景下，它的景气度在维持的时间会更长一些。

此外，在全球能源转型的背景下，储能行业跟踪下来景气度是比较好的。

总结一下，对于AI，贯穿全场的共识是：产业方兴未艾，仍处于早期，但任何产业革命都不是一蹴而就，永远是一浪一浪曲折前进；

这就需要有经验的投资人能在变局中锚定方向，在喧嚣中甄选真金——这也正是所谓“Alpha Insights”的意义所在。

风险提示及免责声明：观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。

- 结语-

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