交银施罗德：央行年内二次降息 稳增长考量

【事件】

中国人民银行决定自2015年5月11日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.10%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍，相应地，存款利率上限从3.25%上行为3.375%。

【交银施罗德观点】

降息主要出于稳增长的考量。稳增长仍然是今年政府的首要目标，今年经济增长目标定在7.0%。但是从1季度经济情况看，工业增加值连续创10年以来新低，二产对GDP的贡献率减少，经济增长乏力。并且，从PMI的新订单、以及我们2季度出口的4%左右增速预测看，经济下行压力较大，实现7%左右的全年经济增长目标亟需政策发力。制约实体经济的两个主要问题是货币向实体经济传导不畅，以及地产投资意愿不强。降息对于解决实体经济融资、以及地产均有正面效应，因此此次降息在我们的预判之中。

年内还有降准空间，是否继续降息取决于宏观经济增长情况。从央行1季度货币政策执行报告看，1季度金融机构贷款利率环比下行22bp，其中房贷利率下行23bp，但是降幅均较去年年末收窄。我们预计在相同降幅下，降息的边际效果会逐步降低。而未来是否降息主要取决于宏观经济增长情况，如果经济在4、5月未现企稳，降息仍可期。全年继续降准的概率相对更大，外汇占款增长情况较差，从我们测算的2万亿元左右基础货币缺口看，年内还有1-2次降准空间。

上调存款利率波动上限是利率市场化的检测。本次存款利率上浮空间继续扩大，但是此前降息用足上浮空间的银行个数在减少，仅有南京银行(601009,咨询)零售定期存款比例超过20%。从央行官方解读看，此次降息后一浮到顶的银行应该寥寥可数，这也是央行在利率市场化推进过程中存款利率上限打开前的一次检测。预计利率市场化推进节奏将加快。