量化对冲基金迎来绝佳配置时点

6月中旬,一场突如其来的风暴席卷了A股市场。短短二十多天的时间里,大部分投资者的资产大幅缩水。在这段股灾肆虐的日子里,量化对冲基金的表现却是证券市场中的万绿丛中一点红,凭借其稳健的收益、与大市较低的相关性、严格的风险控制,受到越来越多投资者的关注。

那么究竟什么是量化对冲基金呢?量化对冲基金包含量化投资和对冲风险两个方面。量化投资,是与定性相对应的投资方法,试图通过数理统计模型寻找超越市场平均水平的投资机会。量化投资能够有效地排除人为主观非理性因素的干扰,从而在投资中确保严格的纪律性。而对冲风险,则是指通过股指期货、融券等做空工具,对冲掉多头组合全部或部分的市场系统性风险,其目的在于使得基金管理业绩与市场牛熊无关,从而达成在任何市场环境下都能稳定持续地获取正回报的绝对收益投资目标。

按现代投资理论,投资组合的收益一般可以分解为两部分,即与市场无关的α收益和由于承担系统性风险而获得的β收益。国内外的大量实证研究表明,基金经理获取α的能力远比通过判断市场方向来博弈β要稳定靠谱的多!然而对于大部分股票型基金而言,由于产品有严格的最低股票仓位限制,虽然出色的管理人依然可以通过精选个股和行业来获取显著超额收益,但是当市场遭遇如之前那般恐慌性暴跌时,覆巢之下安有完卵?传统的基金产品无法规避大盘的下跌风险,基金净值无法免于大幅回撤。

然而量化对冲基金的出现却极大地改变了这一现状。以广发对冲套利基金为例,在6月12日至7月8日期间大盘下跌超过30%,而广发对冲套利基金同期不但没有出现亏损,而且净值上涨了3.37%。通过对冲手段,我们可以真正地将投资管理人擅长的捕捉α的能力转化为实实在在的净值收益!基金经理不再关心明天市场是涨是跌,转而更加专注于确定性较高的选股策略、行业轮动策略的研究与实践。

除了绝对收益产品的基本特性,量化对冲基金特有的魅力还表现在如下几个方面。

首先,量化对冲基金股票头寸的构建主要依赖于量化投资模型。相对于传统的以定性分析为主的组合构建思路,量化模型在客观性与严谨性上具有明显的优势,其所能覆盖的股票范围更广、策略逻辑的可重复性更强、研究分析过程的效率也更高。

其次,量化对冲基金的风险控制更为精确严格。量化对冲产品在采用股指期货对冲市场风险的同时,也会利用风险模型、组合优化等工具在行业、大小盘、价值成长等主要风险维度上尽量做到与基准相匹配。因此在市场出现下跌或明显的轮动行情时,对冲基金的回撤一般比较小,净值的波动性也更低。

再次,量化对冲基金与主要市场指数相关性低,具备资产配置价值。由于不主动承担市场风险,量化对冲基金与主要市场指数之间的相关性一般都比较小,因此将这类产品加入投资者的资产组合,可以有效地分散风险,降低整体收益波动性,提高组合的投资性价比。

最后,量化对冲产品也是证券和期货两个市场的均衡器。量化对冲产品的部分收益来源于市场的错误定价,当期货价格高于现货指数价格超出合理范围时,量化对冲产品会在股票市场买入股票组合,并同时做空股指期货。这样的投资操作有助于将期货市场的流动性引入到股票现货市场,缓解股票市场的下跌和流动性风险,同时有助于将两个市场的价格拉回到合理的均衡水平,纠正市场的错误定价。

站在当前,我们认为量化对冲基金将会迎来一个绝佳的配置时点!在经历了前期的单边上涨与恐慌性暴跌后,投资者对于股市风险的认知也日趋成熟。在市场大幅波动之后,资产之间的相关性会有所下降,股票的市场表现也会进一步出现分化,这恰好为专注于股票选择、以获取绝对收益为目标的量化对冲基金提供了表演的舞台!随着中证500股指期货、上证50ETF期权等对冲工具的出现,量化对冲基金的策略也会更加丰富,而这也必将会满足更多投资者的差异化需求,量化对冲产品的发展将迎来更美丽的春天!

钟伟,男,中国籍,数学博士,持有证券业执业资格证书,2009年7月至今先后在广发基金管理有限公司金融工程部、数量投资部任研究员,2013年11月7日任广发中债金融债指数基金的基金经理,2015年2月6日任广发对冲套利定期开放混合型发起式证券投资基金基金经理。