寻找低估资产 获取复利收益

自年初以来,市场持续横盘震荡,只有少数行业具有持续赚钱效应,广发大盘成长和广发逆向策略因重仓黄金和价值股等,今年以来逆市获得12%左右的正收益,这两只基金的基金经理程琨表示,在信用收缩过程中,会关注黄金的投资价值,同时精选预期收益率较高的个股在估值下降时积极介入,获得持续复利收益。

以追求复利心态选股

“真正的价值投资追求的其实是稳定而可靠的复利回报。”程琨这样描述自己对投资的理解,趋势投资好比坐“过山车”,最终很有可能是高收益、高回撤;而他追求的复利则是要求达到20%到25%的长期年复合收益率,这样十年就有可能翻十倍。

“如果摒弃对于趋势的博弈,而从复利角度思考问题,就会非常在意风险,同时会发现很多资产其实是很贵的。”程琨说,“估值对我来说,永远不是一个收益目标,只是一个风险评估指标,是用来观测市场对各类资产的‘冷热’分布状况。”并同时表示,自己比较喜欢找那些估值在一个中性水平偏下股票。

对于风险的高度关注反而使程琨屡次捕捉到穿越几年的大牛股。以农业股为例,2014年,程琨注意到养殖行业发生巨大变化,行业参与者都陷入严重亏损状态,亏损幅度之大历史罕见,而大多数养殖企业的资产负债率都居高不下,扩产能力基本被资产负债表所限制,而需求端的稳定增长却与供给端的萎缩形成鲜明对比。由此,他判断养殖股价值被明显低估,之后便果断买入大量养殖企业,最终在时间中得到肯定,2016年,养殖行业复苏获得验证,养殖股价值得到市场认可,估值恢复到合理水平,在两年时间内,养殖股股价上涨四五倍。

程琨认为,一个国家成功的企业或一个年代最后留下来的常青企业都是有限的,专业投资者的任务就是去辨别这些企业,帮助社会和国家实现经济和社会领域的优胜劣汰,这是价值投资者的使命和责任,而相应的市场也会给予价值投资者丰厚的长期复利回报。

信用收缩期继续看好黄金

受益于全球避险需求强劲、美国加息延期、欧洲日本负利率、英国脱欧等因素,黄金价格在今年上半年走出一波独立于大盘的强势行情。除专门跟踪黄金的指数基金外,部分权益类基金也因重仓黄金板块获得较为可观的收益。

Wind统计数据显示,广发逆向策略、广发大盘成长今年以来(截至7月11日)累计收益率分别为12.87%、11.41%,在所有主动管理的权益类基金中分别名列第13位、第17位。基金一季报显示,广发大盘和广发逆向策略基金组合均重仓配置黄金股和农业股,前十大重仓股中有5只为黄金股,显示出其对于市场热点和行业板块的准确预判。

程琨认为,过去十年是信用持续扩张的一段时期,大家享受信用扩张带来的资产价格上升,但未来可能转为信用收缩,在信用收缩过程中,黄金可能会是一种被持续低估的资产,比现金更能保值。他指出,信用收缩开始后,信用类资产的当期回报会存在补偿远期信用的风险,也即出现负收益预期折现,而黄金则不需提供信用补偿,所以黄金价格仍会有上涨机会。

“而从风险上来看,目前黄金价格仍在生产成本附近,暴跌的可能性较低,风险可控。”程琨指出,对于价值投资来说,现在仍是一个不错的投资机会。除黄金股,其也在密切关注估值较低,但“护城河”较高的企业投资机会。

“现在越来越多的股票已进入我的投资区间,买入低估股票的机会可能会越来越多,如果未来市场出现调整,将会是加仓机会。因为现在很多股票,如果放3年到5年时间来看,可能会有几倍收益,所以当前恰恰是可以获得可靠收益的时期。”程琨说。

不过,在震荡市中,他会更加严苛地选择低估的优质股票,核心目标仍是找到低估的资产来赚复利。这些选股标准包括要有足够好的竞争优势、股权及董事会架构、薪酬体系、执行力、企业策略、产品结构、产业环境等多种因子,看是否都符合投资要求,同时要看清楚企业5年至10年的发展脉络。