私募 跑不赢指数?

2019年1月1日至3月8日，沪深300上涨超过21%，创业板上涨近30%。笔者接触的百亿私募产品同期上涨幅度超过20%的寥寥可数。主动投资跑不赢指数？笔者认为不宜过早下结论。

私募跑输指数

今年以来大小盘个股普涨，一直高仓位的私募今年的表现靠前。而去年低仓位或者空仓应对下跌的私募，转换的时间就会比较长，基本错过了一、二月份的行情。此外，今年市场结构出现分化。特别是二月份之后，小市值股票大幅上涨，部分私募跟不上节奏。

毋庸置疑，最好的投资是买到既好又便宜的个股，在现实中，好往往较贵，而便宜的往往又不太好。私募需要在好和便宜之间找一个平衡。2016年到2018年，市场用3年的时间，给所有的投资者上了一课：好比便宜重要太多，长期趋势比短期势头更重要。中证500与中证300的“喇叭口”越拉越大。今年二月，可以看成两者“分久必合”的一次回归。这令人想起，2012年至2015年“小”对“大”的优势无以复加时，接下来市场对“大”和“小”的态度开始转变。

主动基金仍可战胜指数

在成熟市场，主动型基金很难跑赢指数，但国内的情况稍有不同。比较万得股票型基金指数和沪深300指数，在2009年至2018年的表现可发现：前者有6年是跑赢沪深300指数的。近三年（从2016年3月6日至2019年3月6日），可比的164只普通股票型基金，73%的股票型基金跑赢大盘；可比的491只偏股混基中，70%的偏股混基，近三年跑赢大盘。

这背后可能的原因是：A股波动幅度较大，牛短熊长，在熊市和震荡市中控制仓位，会有超额收益。A股波动幅度大的原因可能是和基本面相联系的，过去几十年我国经济处于快速成长期，变动幅度较大，而成熟市场基本面趋于平稳，股指变化相应较小。此外，我国散户为主的投资者机构也令主动型基金大有可为。

海通证券研报显示，截至2018年6月底，美国机构投资者持有市值占比高达93.2%，个人投资者持有市值占比不到6%。研究机构The Conference Board调查报告显示，美国市场光是养老基金、公募基金、保险基金和各类捐赠基金的持股比例就占50.6%。而根据国金证券研报，截至2018年三季度，流通市值口径下的A股投资者结构预测结果如下：一般法人持股市值占比最高，为54.0%，个人投资者次之，为30.3%，外资持股市值占比3.1%，境内专业机构投资者合计持股市值占比 12.6%；境内专业机构投资者内部，公募基金、保险、私募持股市值占比最高，分别为 5.3%、3.4%、1.6%。散户交易额占比超过80%，这恰恰为长期、专业的投资者提供了舞台。未来，如果投资者结构逐步向成熟市场靠拢，那么战胜指数的可能性就越来越小，但目前还未到这样的阶段。