捕捉“错误定价”

中国证券报：在很多投资者眼里，高仓位与低波动的结合，以及高成长与低估值的结合，是一个理想中的投资模式，在现实中很难找到。为什么在当前将此定为持仓策略？

丘栋荣：确实，从字面上去理解，“两高”和“两低”的结合，会给人一种矛盾的感觉。因为在投资实践中，既希望上市公司实现高成长，又希望它处于低估值，这确实是一种理想状态，而且如果建立了高仓位，却又希望它低波动，也有违反市场规律的感觉。但是，在去年下半年市场的过度下跌中，部分优质小盘股的“错杀”却提供了执行这种投资策略的机会，这是相当难得的。市场也会出现“错误定价”，只是这种“错误定价”存在的时间不会太久，但我们抓住了这样的机会，进行了这样看似矛盾但其实是机遇的配置。而即便是今年A股市场出现了一波反弹后，我们依然能在A股中找到符合“两高两低”标准的个股，所以，我们依旧会继续这个持仓策略。

同时，我们应当正确理解“两高”和“两低”的含义。高仓位所对应的，是当前市场隐含回报率较高，值得我们去承担相应的市场风险，但低波动的要求，则是基于对未来不确定性的判断，因为市场风险始终存在，而且有剧烈波动的可能，不能贸然去承担超额的高风险。

至于高成长，在以往的投资思维里，会因此接受所谓的“估值溢价”，即对未来的预判提前反映在股价上涨中，而低估值作为价值策略的一种，存在估值修复的投资机会，二者似乎可以单独作为策略存在。但我会坚持二者的结合，缺一不可，单纯的高成长或者低估值，都不是我的投资对象。 

中国证券报：刚才提到，高仓位策略是因为当前市场隐含回报率较高，这是否表明A股市场未来走强的趋势不变？ 

丘栋荣：我们投资策略的核心，可以用一句话来概括——基于不确定性定价的价值策略体系。也就是说，我们对未来的态度永远都是“不确定性”，即不去预测未来的趋势，也不会根据市场预测来决策。所以，A股市场未来是否能够持续走强，我们无法给出判断。

不预测未来是因为不确定性，但是，对于现实，却是有很多确定性可以把握的。比如，在经历了2018年泥沙俱下的大幅调整后，A股市场的隐含回报率确实大幅增加了，这让A股市场在大类资产配置中的吸引力显著增强。即便是在今年市场出现了一定幅度的反弹后，隐含回报率略有下降，但仍处于相对较高水平，而近日市场的下跌其实再度提升了它的吸引力。

如何正确理解这个隐含回报率呢？我想强调的是，A股市场基本面的风险始终存在，而且阶段性的风险不可预测，但是，在这个阶段，市场的风险补偿也相当高，如果能够正确承担风险，那么未来所获得的风险补偿也是相当可观的。所以，核心并不在于你如何判断经济运行的趋势、政策层面的变化，而是在于你采用怎样的方式去正确承担风险。在我的策略里，“两高”和“两低”的结合，可能是最好的选择。

也正是基于这个策略，我们的第二只产品——中庚小盘价值基金就明确提出了“三高”的目标，即高beta、高smart beta和高Alpha。