挖掘信用债投资机会

王一兵指出，加强多层次资本市场建设，促进直接融资是金融改革的重要组成部分，未来会有更多企业通过债券市场融资。因此，在前述对中国经济发展前景乐观分析的基础上，王一兵表示，未来的债券投资应遵循资管新规打破刚兑、回归本源的方向，在信用研究的基础上，挖掘信用债投资机会，寻找被市场错杀的标的。

“我们认可的债券，其发债主体一般属于行业龙头级别，具备较强的竞争力，且其负债率较为合理，经营稳健可持续。”王一兵表示，接下来的标的挑选会以城投债为主，同时兼配一些AA和AAA的高评级债券。其中，城投公司的收入和应收账款基本源于地方财政，个别公司虽出现暂时的流动性困难，但只要具备持续经营能力与市场竞争力，在标的选择策略上应该给予考虑和支持。另外，产业债因之前“爆雷”过多，机构配置的意愿不强，但这其中存在一些“富矿”，要通过信用研究来甄别。

“从过往历次债券牛市行情来看，率先爆发的是利率债，然后才是高评级债和中低评级债。但由于过去两三年债券‘爆雷’较多，中低评级债券的流动性并不太好。不过，随着资管新规的实施，银行理财进行净值化管理后，资金会对相对高收益的资产更加渴求，信用债市场的中等评级信用债会存在一定的投资机会。”王一兵说。

王一兵认为，较长期限的信用债往往收益率都较高，但因为久期过长波动大，加上未来的信用情况不太容易看得清，基金管理人一般不太愿意持有。因为基金持有人赎回债基会产生流动性冲击，并且形成“赎回-折价-净值下降-再赎回”的负向循环。“所以，一直以来，普通债基很少投资于长久期的中等评级信用债。这也意味着，具有价值投资视野的投资者就很难享受到较高票息的好处。”

据王一兵介绍，为解决流动性冲击引发的负向循环问题，正在发行的信用红利债引入了“赎回费”与“套保策略”两大机制创新。首先，久期较长的信用债，票息会比较高，但流动性相对差一些。因此，为了鼓励持有人长期持有，信用红利债规定，若持有人在540天以内(相当于1.5年)赎回，将被收取0.5%的赎回费。该赎回费将全部计入基金资产，用来补偿长期持有人的流动性风险，并降低基金流动性管理成本；若持有期超过1.5年以上，赎回费则降到零。另外，基于套保策略，在认为利率有重大上行风险时，信用红利债会通过套保来降低组合波动。