牛基经理选股逻辑：自下而上 关注高景气度行业优质股

尽管上证指数屡破新低，但部分擅长选股的基金仍取得不错的正回报。轻行业、重个股似乎成了今年业绩领先基金经理的制胜诀窍，证券时报记者邀请到今年业绩排名居前的三位基金经理，分别为广发聚瑞刘明月、上投摩根新兴动力杜猛以及中欧新趋势魏博，就今年的选股逻辑及行业趋势进行探讨。

弱市中倾向自下而上投资策略

证券时报记者：如何看待今年弱市格局下存在的结构性机会，是否更看重自下而上的投资策略？

魏博：行业和个股的选择都离不开宏观背景的判断，欧债危机久拖不决、中国经济长期投资依赖的后遗症、政策的维稳偏好等，决定了经济增速将维持在相对低速且平稳的状态。今年宏观经济增速大幅向上和向下的几率都很小，这决定了自下而上选择投资标的是较好选择，这样的宏观环境或许明年也将持续。

杜猛：2006年、2007年包括2009年和2010年市场涨涨跌跌，大多数人都是自上而下，如按照行业配置、主题投资等投资方式去做，博弈的成分较大。但今年，这种投资方式并不太有效，有些可能还会造成较大的亏损。今年整个市场的投资逻辑和运行方式正在发生有趣的变化，出现一个比较明显的特征——牛股恒牛，强者恒强，两极分化非常严重。今年开始会进入到个股投资年代。我的看法还是要精选投资的股票，精选公司，其实是回到投资的本源，买股票其实买的是股票后面所代表的那家上市公司。

刘明月：在现阶段行情下，不能简单地停留在宏观的行业逻辑来看股票。以建筑装修为例，从自上而下分析会发现，这个行业需求受宏观政策影响会下降，但值得注意的是这个行业内部的集中度正在提高。从投资角度看，具有行业竞争优势的企业在经济下行通道中保持强势地位，反而能拿到更多的市场份额。如果只盯行业可能就错过一些牛股。

关注高景气度行业优质个股

证券时报记者：具体到选股上，逆行业趋势保持高增长的个股有哪些特征？应该如何把握？

刘明月：首先可以关注一些具有较高景气度的子行业，或者具有较强的管理团队，或者能够建立较高竞争壁垒的优势领域。然后，需要按照研究公司的方法进行筛选，观察假设能否得到市场的验证，当然不管什么策略，最终还是需要落实到估值和公司业绩上。

杜猛：在选择个股上，前十大重仓股首先要符合基金契约，因为我管理的上投摩根新兴动力基金以新兴产业为主。第二，必须是长期增长前景比较好的行业。第三，公司自身具备较强的竞争力。公司竞争力体现在很多方面，如：一是盈利能力，最关键的指标是净资产收益率，这是最重要的指标。二是市场空间足够大，至少在3到5年内看不到天花板。三是产品可复制的程度，产品要能够简单被复制。

符合经济转型成长类个股有机会

证券时报记者：下半年在选股会看好哪些板块？对市场热点如环保、TMT及页岩气怎么看？

杜猛：今年是中国结构转型的元年，机会主要来自符合中国经济转型的成长类个股。本次政府的经济刺激政策也吸取了2008年的教训，更多的财政投入会集中到未来经济结构调整的方向上，比如节能环保、新一代信息技术、高端装备等。对于下半年的机会，契合中国经济转型的成长股将牛者恒牛，这些优质公司主要集中在品牌消费、医药、TMT、节能环保、建筑服务等细分行业。

对于页岩气，应该是比较值得期待的，这是未来一个方向。但中国页岩气还需要时间，现在还在招投标阶段，还可能需要三五年。

刘明月：下半年如果有好的机会将做出调整，如果没有机会，还是以原有的配置为主，重点投资方向仍为大消费行业和经济结构调整、优化受益的行业，关注三个行业投资机会。其一是白酒行业，一线白酒虽没有以前乐观，只要经济前景不太差，明年仍然不排除存在量价齐增的可能性；其二是品牌服装，国内品牌取代国外品牌是必然趋势，行业空间很大，估值水平也不是很高，该行业未来或出现大公司；其三是建筑装饰。此外，环保、TMT及页岩气等市场热点板块，部分个股受概念、情绪等因素影响，具体落实到公司能够业绩兑现或不会太多，且部分公司估值过高，需要进一步筛选。

魏博：在市场寻找转型和新兴标的的过程中，业绩有相对优势的传统行业和公司也有较好的表现，下半年仍有结构性机会。对于一些概念板块，会按照前述选择逻辑来判断，环保、传媒、TMT等大多符合转型加新兴的方向，但好公司的选择会比较慎重。