四季报点评：广发主题领先混合A基金季度涨幅-4.07%

证券之星消息，日前广发主题领先混合A基金公布四季报，2024年四季度最新规模13.49亿元，季度净值涨幅为-4.07%。

从业绩表现来看，广发主题领先混合A基金过去一年净值涨幅为8.33%，在同类基金中排名1484/2277，同类基金过去一年净值涨幅中位数为11.51%。而基金过去一年的最大回撤为-9.56%，成立以来的最大回撤为-60.18%。

从基金规模来看，广发主题领先混合A基金2024年四季度公布的基金规模为13.49亿元，较上一期规模21.33亿元变化了-7.84亿元，环比变化了-36.76%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比82.11%，无债券类资产，现金占净值比16.45%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达42.89%，第一大重仓股为国投电力（600886），持仓占比为6.11%。

广发主题领先混合A现任基金经理为冯汉杰。其中在任基金经理冯汉杰已从业5年又194天，2023年11月1日正式接手管理广发主题领先混合A，任职期间累计回报为6.01%。目前还管理着6只基金产品（包括A类和C类）。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：四季度,A股市场整体震荡,各个主流指数均经历了季度初的下跌以及随后的修复,但结构分化明显,在季度初的同涨同跌之后,大体自十月下旬起,市场结构出现明显分化,主题投资、小市值等方向持续上涨并超越了季度初的高点,相对应地,传统行业、大市值等方向则持续下跌,回吐许多9月底以来的涨幅,有些甚至创出新低。本基金四季度内小幅下跌,表现弱于同类基金平均水平。 四季度内,基金经理对市场的看法并未发生大的变化。基本面方面,国内经济由于经济刺激政策的实施和产生效果均需要时间,目前尚未观察到巨大的整体变化。从现有的政策力度来推测,本基金认为2025年的内需改善程度仍待观察明确。外需层面,本基金依然认为有诸多明显的"灰犀牛"风险存在,主要集中在美国的经济、政策和资本市场中。在过去两年中,中美两国的经济和资本市场表现均呈现出了较强的趋势性,以至于逐渐形成了近乎一致的市场预期。然而,作为两个拥有极大市场纵深的大国,很多结构因素会被总量数据所掩盖。市场目前高度关注中国后续的经济政策,然而本基金认为,相较于这一比较难做出预判的部分,存在一些相对容易确定的内生性或结构性的因素,可依此做出一定的投资决策。对于美国过去两年的表现,本基金认为呈现着明显的政府主导、结构分化的特征,而这一特征对于中国投资者而言应该并不陌生。从这些维度出发,市场目前的很多一致预期或一致的关注点,均存在一定的不确定性。 估值方面,四季度内市场整体涨跌不大,因而本基金依然认为,相较于可能的基本面改善幅度,A股市场整体并不低估,但这其中同样存在着巨大的结构分化。目前主流的大市值股票表现不佳,涨幅普遍在10%至20%之间,甚至一些前期涨幅较大或周期属性较强的个股都跌破了前一阶段的价格,这一现象在港股、利率、汇率、商品等诸多其他市场中同样出现。事实上,除了A股的小市值以及非银板块,整体上中国资产在四季度表现并不明显。一方面,这表明基本面的改善尚需时日,这些经济基本面相关度较高的资产的吸引力还并不十分突出;另一方面,考虑到潜在的政策效果,由于涨幅偏小,它们也并没有变得显著高估。而诸多的小市值股票则整体经历了巨大的估值扩张,中证1000、中证2000指数自政策出台以来涨幅达40%左右,诸多主题投资个股涨幅更大。虽然难以断言小市值整体的基本面改善预期有多大,但从诸多微观个体来观察,其高估程度是很明显的。 另一方面,如上季度的表述,本基金也同样认为,在长期内,市场存在由流动性推动上涨的基础,只是在中短期内,本基金倾向于认为还并不到这一逻辑充分展开的时机。从交易层面来观察,目前巨大的结构分化通常是无法长期持续的。例如2020年的A股市场,小部分基金重仓股大幅上涨而绝大多数个股表现不佳,但这一分化在2021年就被完全逆转。如果我们简单地以大小市值来划分,那么分化的弥合将主要以大市值的补涨或者是小市值的下跌来完成。然而,中短期来看,大市值股票的整体大幅上涨似乎还面临着较多的不确定性因素,也是这些因素制约了其这几个月的表现。同时,近期也能够观察到在两大阵营内部,分化在进一步加剧,出现"缩圈"的现象。这一现象在过去几年持续上演的不同的结构性行情末期都曾反复出现。长期内,近几个月的市场表现已经显示了流动性的威力,其在长期内仍有充沛的展开基础,但同时,结构上可能并不会像近几个月呈现出的"牛市肌肉记忆"一样,不仅仅是主题投资。A股市场的自身的经验其实也表明,市场的主线思维模式每隔几年就会发生变化,对于什么东西有"弹性"的认识也会发生变化,反过来这也意味着,一个持续几年的经验很有可能会变得不适应下一个几年,那么市场现在的一些认识,比如小市值是弹性品种,红利只是因为防御才涨的等等,在未来都有可能是错误的。而价值投资的思路,其实是长期稳定并且持续生效的。在2018年以来的这六年中,优秀的价值投资人的表现更是可以做到持续优异,即使在2019-2020年的泡沫阶段也可以取得不差于平均的收益,并且在之后几年中持续获得良好的绝对回报和更好的相对回报,当然,本基金的基金经理离这个标准还有相当的距离。这也许就是代表一个长周期趋势变化的开始。从基本面看,高增长机会减少、股东回报重要性提升、"融资市"向"投资市"转变、提升上市公司质量等等一些长期逻辑和政策导向其实是成立的,这在发达国家的股市历史上都有过经验。目前的相对估值则更加不用讨论。固然短期表现中的"牛市记忆"可能将永远存在,但可能其力量在同时面对长周期的趋势下行。合理估值的优质公司也同样有可能成为牛市的主角。 四季度内,本基金净仓位继续小幅上升,但并未达到高水平,结构也出现调整,这两项均是自下而上的结果。在季度初,本基金减持了持仓中认为明显高估的部分,主要集中在科创板、创业板等领域中;在季度中后期,随着大市值的整体下跌,本基金重新增持了以公用事业为代表的诸多稳定类资产。虽然这些资产的绝对估值本基金并不完全认可,但是从相对意义上它们重新成为了性价比较高的对象。二季度时,市场似乎认定了低波动的稳健类资产是必然的选项,本基金也曾对此做过探讨,而半年过去,似乎这些资产已经重新进入了无人关注的状态。这提醒每个投资人都应当注意自己当下的理念或判断是否仅仅是股价表现的折射。市场上对价值投资的追捧,很大程度上是由于其与股价上涨的相关性,但其实按照严格的价值投资的理论,对于公司的投资是不以股价回报为目标的,甚至对于理想化的红利类资产而言,股价上涨反而是坏事。在分红再投资的模型下,每年分红10元,股价永远100元(仅填权),和同样每年分红10元,但第一年股价涨至200元之后维持不变,显然前者的长期回报是更高的,更遑论其可能的波动率的差别,只不过这一长期可能超越了绝大多数投资人的投资期限。当然,包括本基金在内,绝大多数投资人不是且没有必要做这样非常理想化的投资,但本基金认为,厘清自己在做的事情是投资成功的必要条件之一。除此以外,本基金也增持了基本面出现一定正向变化,估值尚合理的部分消费、制造类的个股。随着小市值个股的较大上涨以及期货折溢价的变化,本基金也对持仓的小市值个股做了保护。对持仓的其余部分,则并未做大的调整。 下一阶段,除非基本面或价格发生大的变化,本基金并不计划对整体的仓位水平做大的调整,但这并不是因为本基金对下一阶段的行情走势有确定、唯一的判断,而只是在各个可能的场景下,本基金认为这是一种综合性价比较高的、不会出现难以接受的后果的应对方式,这一标准具有高度的主观性。结构方面,本基金继续沿用自下而上的思路。与三季度的情形类似,由于市场波动性仍然较高,政策也有潜在变化的可能,具体的选择可能也会相应地更加灵活。

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