三季报点评：博时双季鑫6个月持有混合A基金季度涨幅-11.29%

证券之星消息，日前博时双季鑫6个月持有混合A基金公布三季报，2026年三季度最新规模0.29亿元，季度净值涨幅为-11.29%。

从业绩表现来看，博时双季鑫6个月持有混合A基金过去一年净值涨幅为-3.94%，同类基金过去一年净值涨幅中位数为0.08%。而基金过去一年的最大回撤为-17.73%，成立以来的最大回撤为-17.73%。

从基金规模来看，博时双季鑫6个月持有混合A基金2026年三季度公布的基金规模为0.29亿元，较上一期规模3351.28万元变化了-423.54万元，环比变化了-12.64%。该基金最新一期资产配置为：股票占净值比29.28%，债券占净值比7.52%，现金占净值比37.3%。从基金持仓来看，该基金当季前十大股票仓位达29.25%，第一大重仓股为汇成真空（301392），持仓占比为7.21%。

博时双季鑫6个月持有混合A现任基金经理为过钧。其中在任基金经理过钧已从业22年又75天，2021年1月20日正式接手管理博时双季鑫6个月持有混合A，任职期间累计回报为9.0%。目前还管理着19只基金产品（包括A类和C类）。

对本季度基金运作，基金经理的观点如下：本季度美联储终于按下了加息键。9月17日美联储宣布加息25个基点,将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4.00%,这是自2023年7月以来首次加息,也标志着2024年9月开启的降息周期正式结束。加息之后美联储表态偏鹰,但也只有加息才可能重塑美联储的信用。全球的央行都在进入一个紧缩周期,各国债市波动性大幅上升,主要经济体利率大都到达本世纪以来高点。而央行的底气则来自于加息能在控制通胀的同时不对经济产生太大负面影响：相信此轮收益率上升源于财政赤字和AI转向债务融资,而通胀可以在短期内得到控制。从周期特征上看,中国经济从利率驱动逐步转向汇率驱动周期。以前人民币汇率升值和中国利率上升正相关,体现中国经济处于上行周期。而今年以来中国利率和汇率的联动脱钩,中美利差达到极致也不能改变人民币升值的趋势。去年人民币升值是在美元指数下跌时达成,而今年则是在美元指数反弹时实现。除了不能完全自由兑换,人民币已经初步具有避险货币的特征;也意味着汇率成为自变量,成为驱动经济周期的重要变量。中国的庞大顺差带来的海外净资产的大幅增加,伴随着地缘政治影响下弃美债买黄金,反映出整个供给和需求结构的变迁,使得美国国债的实际利率不断攀升。相对于抗通胀,如何挽回市场信心、应对AI加入军备竞赛对供给的冲击,美联储和财政部最后联手通过QE释放流动性以增加市场需求可能也是不得已而为之。反而言之,对于某些发达国家,利率上升叠加汇率贬值的组合则意味着市场对其的信用产生了根本的怀疑。 三季度收益率曲线呈牛平走势,中长期债券收益率下行幅度大于短期品种。以前我们多次提到政府经济工作目标区间的重要性:在总量增长区间确定的前提下,结构变化决定了政策取向和市场表现。市场已经预判完成总量目标的必要性,那么结构上如何达成则更重要。从疫情结束后中国经济的表现来看,净出口恒强带来的增长比重越来越大,相反,内需和投资的重要性相对下降。传统经济学的净出口越强会带来通胀和利率上升的逻辑可能不适用：内需和投资走低反而可能会带来利率的下降。只要满足经济增长目标,尤其处于区间上限,相关政策即会保持克制和紧缩;反之,如果经济增长处于区间下限,政府也可能会出台内需刺激政策。随着今年以来中国净出口的持续景气,投资和消费较弱,4-8月份的紧缩性财政政策和宽松货币政策造就了债市今年以来的行情。债券供给期间偏少也加剧了对安全资产需求的失衡。各种利差都在不断压缩。回购利率已经接近7天OMO利率,而进一步降息可能并不在政策考虑范围内。我们认为随着9月份以来发债重启、通胀在四季度进一步上行、以及GDP增速有望上修,当前过于极致的做多情绪可能面临调整的可能。期间内本基金继续维持利率债低久期策略。 受利率债市场突破前低利好影响,信用行情整体优于利率,中长债行情表现优于中短端品种,中长端信用利差进一步压缩,资本利得贡献了绝大部分收益。在摊余成本债基重启发行预期影响下,3-5年普信债买盘强劲,带动信用利差进一步收窄。这几年信用利差持续处于低位,也是我们这几年对债市保持谨慎的重要原因。以前利差处于低位之时,融资成本下降会带动供给的增加,而这几年供给端对利差不做反应,表现为在化债和去杠杆大环境下供给的压降,利差指标失去了应有的弹性。因此利差交易短期内均值回复规律有所失效。城投债未来可能失去政府融资平台资格,而产业债供给则受制于疫情期间的产能扩张后遗症,消化过剩产能也使得信用债失去了供给的弹性。正如我们前面所说,需求变动不大的情况下供给将更重要。在企业还旧账,城投平台压缩的大背景下,政府融资的供给显得尤为重要。本季度初逆周期调节重新提上日程,8月中旬之后开始落地,9月发债进度有望重启,可望改变供给不足的状况。在降息可能性不大的情况下,债市经历抢跑之后情绪达到极致,可能在四季度有所退潮。在摊余基金建仓期间,利差可能还是会维持在较低水平。我们本季度还是维持零配信用债品种投资策略。 本季度正股市场冲高回落也带动转债市场下行。由于市场情绪转向谨慎,转债市场之前较高估值加剧了转债市场的调整幅度,转债由前期抗跌转向估值主动消化,年初以来回报跌入负区间。转债市场的较高估值是以1)纯债市场的低收益率和2)正股后市走好预期为基础,市场对后市的谨慎情绪自然对转债市场的高溢价造成压缩。转债市场绝对价格依旧处于17年以来接近90%分位数,而估值则跌破了年内低点。从发行人经营业绩上看,由于前期优质转债大都已到期或者转股,剩余品种利润修复弱于营收改善,平均盈利质量弱于整体市场。本季度估值主动消化后估值绝对水位仍处历史偏高分位,转股溢价率中位数处于历史平均水平,资管产品对含权资产配置的增长趋势将在未来为转债市场估值提供长期支撑,这也是纯债收益率处于历史低位市场资金谋求更高回报的选择。随着市场进入四季度,市场情绪可能趋于谨慎,转债市场估值重新扩张短期需要等待。如果前期表现较好的长债调整,风险偏好逆转,转债资产可能有低位反弹的可能。本季度本基金继续仅参与一级市场。 本季度股市出现较大调整：部分行业估值过高和海外动荡导致七月市场自然调整,而后两个月则更多的表现为情绪的波动。如前所述,中国经济进入汇率驱动阶段。在此过程中,汇率的升值对债券和风险资产的影响是相反的。出口导向经济体汇率升值带来企业利润的下行,因此升值往往带来紧缩效应。由于市场情绪波动,因此此轮中国股市反弹力度不如美国费城半导体指数。今年以来最亮眼的其实要算房地产市场。经过数年调整后的租金回报率已经接近房贷利率,叠加新房供给受限,部分大城市的楼市已经率先企稳,也和我们年初的判断一致。与一手房对投资的带动作用不同,二手房交易时代对消费的提振需要看财富效应的增加,这些还需要假以时日。三季度上市公司业绩可能低于二季度,因此需要更集中在少数业绩能够实现增长的行业和公司上。风格的切换将取决于存量政策是否真正落地、债券收益率的回升以及外围市场的表现。本基金权益仓位也受市场波动影响。我们调整部分持仓,并继续维持权益的较高仓位。 综上所述,本季度资本市场在美联储加息、中东冲突持续和国内政策相机抉择下出现较大波动,市场避险情绪较重,风险资产表现弱于我们之前预期。展望四季度,随着存量政策逐步落地、稳地产政策推出以及通胀逐步回升,降准降息可能性不大,过薄的利差使得债券市场可能机会有限。经过调整后的风险资产在经济数据企稳后部分行业重新具有吸引力,但市场不会重复上半年这种极致行情,投资机会需要更苛刻的审视,经济基本面修复的幅度是关键。

本文数据来源于博时双季鑫6个月持有混合A2026年三季报，仅供参考不构成投资建议。