聚焦封闭式基金
价值低估、创新预期、援军加盟
多因素推动价值回归
周一大盘出现久盘后的破位下行，沪综指下跌15．09点，跌幅1．38%。市场亮点除权证外就是封闭式基金指数了。当日，深圳基金指数上涨2．09%，上证基金指数上涨1．46%。
封闭式基金出现整体回升是近期市场的一件具有显著意义的事件。11月的市场数据显示，上证封闭式基金指数11月份上涨6．21%，同期沪综指上涨0．59%。11月份启动的基金行情，最大的一个特征是大盘基金领涨。11月初以来的21个交易日中，累计有12只基金的涨幅超过10%，它们共同的特征就是大盘、高折价率，这12只基金均为20亿份或以上规模的基金。涨幅在前两位的基金景福（上涨21．13%）和基金景福（上涨14．93%）规模均在30亿份。
那么，封闭式基金大幅走高原因何在?我们认为，封闭式基金被极度低估是其走高的基本背景，QFII投资力度加大是直接动力，而基金界推行投资理事会制度、市场流传管理层将推出封闭式基金认沽权证、封闭式基金将实施T+0交易等，多重因素共同促进了封闭式基金价值的回归。
封闭式基金极度低估
首先，即便当前封闭式基金指数上涨了7、8个百分点，当前封闭式基金的低估水平仍然惊人。笔者估算其最多低估60%以上，封闭式基金当前估值等同沪综指处于5、6百点的水平。目前封闭式基金的低估状况，使得封闭式基金充满诱惑力。这既是QFII在今年上半年加大对封闭式基金投资、保险公司放松高折价基金投资限制原因，也是基金公司买入自家封闭式基金的重要原因之一。
目前封闭式基金的折价率为35．37，而股改的平均对价水平在30%左右。这样，在股改之初，封闭式基金对应于基本股票当时的售价而言，实际上是低估了65．37%（具体为：35．37%+30%），这仍然是一个惊人的低估水平。如果说，当前市场的蓝筹股被低估了，那么，主要持有蓝筹股为主的封闭式基金更是处于极度低估的状态下。
援军不断加入
其次，相比部分股票由于基金赎回的因素而出现大跌，封闭式基金则受惠于QFII投资资金的不断进入。
有数据显示，QFII在上半年非常积极地大面积增持封闭式基金。2005年中期报告显示，QFII现身于38家封闭式基金的十大持有人，比2004年年底时26家有显著上升。
作为封闭式基金的主要投资者之一，QFII近期审批被显著提速。上周，国家外汇管理局发布公告称，批准花旗环球金融有限公司增加合格境外机构投资者QFII投资额度1．5亿美元。这样，11月份外管局一共批准了7家QFII包括2家新QFII机构总计14．45亿美元的投资额度。在首批40亿规模用完之后，QFII进军中国的速度明显加快。截至目前，我国已经获得批准的QFII总共有32家，总投资额度已经达到了54．95亿美元。
据称，QFII是近期市场唯一持续买进的投资者群体。而封闭式基金就是其主要投资品种。
投资理事会增强持有人信心
再次，近期基金界开始考虑基金公司治理问题，使投资者看到问题解决的曙光。
我国市场封闭式基金低估的水平，在成熟市场中属罕见。其根本原因在于基金运作的诚信问题没有解决。
但是现在的矛盾是，一方面基金显著低估充满诱惑力，另一方面，基金的投资水平和道德又受到质疑，这又使得部分投资者不敢贸然介入。下半年，南方基金开始启动投资理事会制度，基金经理的投资受到持有人的监督。投资理事会的持有人代表主要由该基金前十大份额持有人或持有金额在1亿以上的投资者组成，其主要是机构投资者。这在一定程度上缓解了契约型基金存在的持有人缺位的问题，可以被视为准公司型基金的一种有力尝试，有效增强持有人对基金的信心。
市场预期，未来基金业将涌现越来越多类似的投资理事会。这有助于基金诚信问题的解决，从而使得部分投资者开始对大幅低估的封闭式基金尝试买进。
制度创新弥补低估缺憾
近期有市场传闻，深圳的部分基金公司正在设计封闭式基金认沽权证。如果这一创新措施得到实施，对于改善封闭式基金高折价率将起到决定性的作用。
据悉，封闭式基金认沽权证是指，基金公司发行的免费提供给投资者的，可在交易所交易的定期或者实时执行的，以基金价格交换基金净值的权利。换句话说，该认沽权证的内在价值就是基金净值与基金价格之差。持有人免费获得权证后，其持有基金的折价损失迅速被权证的价值弥补。当然部分分析人士认为，基金权证的推出可能没有想象的那么快，因为当前设计基金权证的法律、技术和政策条件尚不具备。
除了封闭式基金设计权证的传闻外，封闭式基金将要实施T+0交易的消息也在市场流传。
总体来看，封闭式基金可能处在近几年来最好的投资环境里。本身的价值低估使得其具备显著的安全边际，而制度的完善又使得其低估的状态可能得到改善。
(中证投资)
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