五大私募畅谈新年投资策略

上海重阳投资管理有限公司

　　我们2011年投资的重点将是与内需紧密相关的、具备国际竞争力的、低估的优势企业。主要原因有三。

　　首先，结构性风险的背后隐藏着结构性机遇。震荡向上将是2011年市场主旋律中，而在震荡市中成长股目前的六七十倍市盈率的高估值将难以为续，而以金融、地产、钢铁、家电、化工、交运设备等传统行业10倍左右的低估值已经比较充分地反映了市场诸多不确定因素的风险预期。换言之，投资者对风险厌恶情绪的上升势必导致市场估值结构的整体修正，从而将带来对大盘蓝筹股股价的重估。

　　其次，内需增长是保障优势公司业绩持续成长的动力。没有成长性的低估值往往形成“价值陷阱”。因此，我们关注内需，也就是寻找中长期确定的成长性。从行业成长空间和发展态势看，市场对于金融、地产、家电、钢铁、化工、交运设备制造等行业短期因素过于悲观，更忽略了行业优势企业中长期确定的成长性。随着经济政策明朗，超越预期业绩的兑现，优势企业股价有望实现业绩和估值推动的双升。

　　再次，优势企业的股权将享有溢价。从中长期来看，随着投资资本数量的增加我们相信具备核心竞争力的优势企业的股权将会成为相对稀缺的资源，应该享有估值溢价而非折价，这个规律已经从A/H同时上市公司的股价结构差异上显现出来了。当前国内市场估值与成熟市场的结构性差异恰恰是我们投资的机遇。

　　我们认为，2011年更多的投资机会体现在对估值的修复上。两类公司是我们的投资首选：大行业龙头和成长行业中领先者。

　　内需是我们寻找未来投资机会的重要线索。首先，我们对内需的定义更加宽泛，不但关注与国民生活息息相关的衣食住行医教娱等直接消费品或服务需求增长，而且关注投资拉动下的对各类工业产品和专业技术服务需求的持续增长。

　　其次，我们也关注内需的纵向产业链，不仅寻找市场对终端产品的需求增长引发的投资机会，而且关注产业链上同样受益内需增长的中上游产业中的投资机会。例如汽车和家电消费的大幅增长传导到对上游优质钢铁和精细化工企业产品需求的增长，又如房地产销量的持续攀升带来建材、家装行业需求爆发性的增长。

　　最后，我们甄别内需的持续性而采取差异化的投资策略，既关心国家经济刺激政策带来的爆发性增长机会，例如特高压电网、移动通讯和高铁的建设对相关设备和服务需求的快速增长，也青睐随国民财富不断提升产生的内生性的增长需求，例如国民对旅游、文化娱乐、地产和金融服务等行业需求的中长期持续增长。