投资需要“不惮烦”

　　如果去股票大厅里问问，投资需要什么素质？大概会得到一堆答案：消息来源多、知识广博、反应敏锐、有自己的想法、心态好等等。但笔者在这里想说另外一种不太为大众所重视的品质：不惮烦。

　　“不惮烦”是个古汉语里的词汇，最早出于《孟子·滕文公上》，意思其实就是不怕麻烦。有人也许会问，不怕麻烦很重要吗？笔者的回答是：不但重要，而且将来会越来越重要。

　　在资本市场发展的早期，市场并不成熟，表现特征为庄家横行、股价波动幅度大、可投资品种单一等。在那时，讨论投资回报率大概以百分之十为最小单位计算都嫌太过精细。但在市场发展以后，市场未来变动的趋势将是越来越稳定（至少是相对意义上的），可投资资产越来越多，平均回报率越来越趋近于经济长期发展的基础回报率。在这种情况下，新的市场环境将要求投资者的行动越来越缜密，也就要求投资者在做分析的时候越来越“不惮烦”。

　　举几个我们分析师们“不惮烦”的例子吧。以前经常看到分析说，市场出现了一根上影线（抑或下影线），因此就如何如何。那么上下影线对市场究竟有没有影响呢？有一次，我们把A股20年来的交易数据用计算机进行了测算，结果发现从概率的角度来说，上下影线对市场未来走势的指示作用可以说微乎其微。为一个技术指标把几十年的数据翻出来测算有效性，可以说是“不惮烦”了。

　　另外一次，有客户咨询买什么货币基金比较好？我们于是研究了货币基金的万份收益率分布，发现其具有一定的连续性。在此基础上，我们测算了各类交易货币基金的模型，结果发现如果以3个月为周期，在每个周期开始时平均买入上个周期表现在市场前20%的货币基金，然后每个周期做一次调整，结果可以稳定地高于市场平均表现大约0.5%。为区区0.5%的收益花一天时间建模型，也可以说不太怕麻烦。

　　类似的事情其实还有很多。在调研公司的时候，我们经常问自己，搞清了公司的战略之后，搞清了竞争对手的战略没有？搞清了中国的行业现状之后，搞清了国际的行业历史和现状没有？搞清了A股公司的估值之后，搞清了国际市场类比公司的估值没有？如果A股和国际公司之间有估值差，那么我们能清楚地、不牵强地解释这种差异么？如果对以上的问题不能找到满意的答案，那么我们至少会在做投资建议的时候清楚地知道：我们不是在做价值投资。这不是说做价值投资好，不做就不好，而是说，我们需要对自己的决策依据有绝对清楚的认识。

　　不过，“不惮烦”三个字，说起来容易，做起来真的很难。它要求投资者在大众情绪高涨的时候保持内心的清淡，在同伴们奔走呼叫的时候回到自己的案头，在市场上流言遍野的时候充耳不闻。但是话说回来，若非一番寒彻骨，又哪得梅花扑鼻香呢？

　　（作者系信达证券分析师）