基金或将继续压缩私募债投资

东飞债并非首只违约的中小企业私募债，据中国基金报记者不完全统计，2014年至少有5只私募债违约。但此次东飞债事件尤其引发市场关注，担保方对担保范围的声明成为争论焦点。本报记者就私募债的投资筛选采访了鹏华基金固定收益部基金经理戴钢、富国基金策略研究员马全胜和东方基金。

中国基金报：目前中小企业私募债的担保有几种？究竟什么样的担保是保证兑付的？

东方基金：担保方式包括五种：不可撤销连带责任担保、抵押担保、连带责任担保、质押担保和保证担保。从法律角度而言，“不可撤销连带责任担保”与“连带责任担保”区别甚微，保证担保包括一般保证和连带保证。从保障程度上来说，质押担保大于抵押担保，抵押担保大于连带责任担保，连带责任担保大于一般保证担保。

就采用抵押担保和质押担保进行增信的其它中小企业私募债而言，尚未爆发违约事件。而如遇违约，违约损失率受到抵质押资产价值对债券本息覆盖比率、抵质押资产已有抵质押状况、优先级别、流动性、价值波动等一系列因素的影响，债权人仍可能面临损失。

戴钢：从法律角度上看，只要是合法的担保，一旦发行人出现偿债问题，都可以向担保方索偿。但是对于最终的兑付，就必须看担保方的情况了。如果担保方也没有相应的偿付能力或者是相应担保资产的变现价值无法达到债务水平，无论何种担保形式也无法保证完全兑付。

中国基金报：公募基金如何筛选中小企业私募债？

东方基金：通常结合如下几种方式研究和筛选中小企业私募债：首先，考察公司目前资质，从宏观、行业、地域、增信等角度出发，甄选个券，将不符合投资需求的债券放入禁止库，对可选库内产品进行细致个券研究，对已有持仓进行紧密跟踪，与发行人和承销商保持持续沟通，了解公司资本支出、盈利状况及现金流等状况，并对可能出现的公司重组等事件密切关注，对需要回售的债券至少提前半年进行沟通；其次，建立担保机构的黑白名单，并实时跟踪，对涉及的融资平台、地方政府和相关政府相关企业从当地经济实力、财政收入、平台性质、项目收益等进行全方位考察；再者，对新发布的相关政策进行及时跟踪和解读，相机抉择；最后，对拟投资债券发行和流通中涉及的所有重要文件的法律合规性等风险进行检查和监控，及时排除或规避风险。此次东飞债的违约让市场将视线转移到债券发行过程中的操作风险以及监管风险，对此，我们也将重新梳理可能出现纰漏的程序和环节，并与承销商进行沟通以杜绝类似风险，当然，对中小企业私募债的投资将进一步压缩。

戴钢：中小企业受宏观经济波动影响大，自身的抗风险能力低，可预测性较差，因此本身风险较高，我们在中小企业私募债的选择上比普通的公募债券更为严格，有两个最基本的要求，一是有担保，且担保后的债项评级必须在AA以上(含)，二是担保人必须是国有企业。此外，我们还会对发行人和担保人之间的关系做进一步了解，确保两者之间有比较紧密的逻辑关系。此外，在中小企业私募债的投资上要严格贯彻分散原则，同一发行人的投资比例需要适度控制，不能把鸡蛋放在同一个篮子里。

马全胜：对于私募债的研究要从上下游展开。一方面要与债券的发行方和承销机构保持高度联系，对实际情况了如指掌，另一方面要对发行的企业进行调研，尤其是财务情况和运营情况。只有深度了解发债主体，才能为投资提供决策依据。