大成基金钟鸣远：债市慢牛行情有望延续

半年数次的全面降息、降准并未让市场得到期盼中的“春雨”，尤其在最近一次降息之后，债市表现平淡，股市则更为惨淡。大成基金分管固定收益投资的副总经理钟鸣远在接受记者采访时表示，虽然降息降准频度有所增加，但考虑到经济下滑更快，货币政策宽松力度仍然不够。在经济转型背景下，市场难以再现流动性泛滥推动的暴涨行情。

不过，他对市场仍然乐观。针对2015年股债市场，钟鸣远认为，股债市有望双双走牛，但股市难以重复去年那种单边暴力拉升行情。未来货币宽松仍有空间，基本面、资金面将支持债市慢牛行情延续。

货币政策有限宽松

春节假期刚刚结束，央行就宣布下调贷款和存款基准利率并扩大存款利率浮动区间，不过与众人期待的“红包”行情不同，股票、债市表现惨淡。机构市场人士普遍认为，此次0.25%的降息水平低于市场预期的0.5%，降息效果有所钝化。

针对此次降息，钟鸣远认为，降息主要目的是为了对冲通缩压力，并不等同于大水漫灌式的货币政策开启。“目前真实利率仍处在相对高位，随着物价进一步下降以及经济下行，降息、降准仍有空间。”

钟鸣远指出，从去年四季度以来，半年内央行已经采取了2次降息、1次降准的政策，虽然看起来频率较大，但这些都是根据经济增速、物价水平进行调整，货币宽松程度有限，甚至一定程度上低于预期，未来有必要进一步加大宽松力度。

按照大成基金测算，目前市场的真实利率，也就是利率水平减去物价水平仍然处于过去几年的高位，这说明目前货币宽松程度仍然有限，年内进一步全面降息降准仍有空间。

此外，“降息后，人民币汇率的波动将加剧，人民币贬值压力加大，预计央行将通过降准、公开市场操作等方式持续投放流动性。”

钟鸣远预计，若未来几个月再降息或降准，将对经济将产生托底效应。不过，这种利好经济的效果可能需要在下半年以后才能体现出来。进一步的降息也将压低目前高企的货币市场利率。

信用债投资面临新挑战

针对今年的债市行情，钟鸣远认为，受经济增速、物价水平双双走低影响，基本面、资金面都仍然支持债市继续走牛。不过，由于2014年债市收益率已经大幅下行，未来收益空间或有所收窄。

“今年债市仍然整体看多，相比历史收益水平，仍然会处于较为理想的水平。”钟鸣远判断，总体纯债收益率可望达到6%—7%，大幅超过货币基金以及大部分银行理财产品收益水平。

谈及具体投资品种，钟鸣远认为，由于未来无风险利率还需要进一步下降，利率品种仍然可以做积极的配置，尤其是中高端和中端的利率的品种。信用品种需要精选，未来债市信用风险不可避免，但是系统性危机难现。

“个体的信用事件爆发可能是难以避免的，但是中央应该会竭力避免系统性的信用事件这种爆发，因为信用事件在全球一旦爆发会有传染的效应，投资人会出现避险的效应。另外，债券市场是机构的市场，一旦出现信用事件以后对流动性冲击比较大，因为主体的投资框架会比较趋同。未来市场可能出现个别冲击，但会是个体事件。信用债投资需要仔细甄别。”

此外，他还指出，过去几年对债券基金来说最主要的信用投资品种就是城投债。现在新一届政府的管理思路逐步的明确，城投债未来可能会转化市政债、项目收益债或者资产证券化的品种。新的品种推出后，如何管理债务风险、估值，对债券产品管理人都是新的挑战。