融通基金何天翔:半年报或引爆证券板块下半年行情

今年上半年尽管行情火爆，但最为受益的证券反而表现不佳，板块涨幅排名倒数第二。但在融通中证证券分级基金拟任基金经理何天翔看来，这反而是孕育着巨大的投资机会，证券行业无论横向、纵向还是历史比较，估值都处于较低水平。何天翔表示，今年证券盈利大增业绩亮眼，而半年报有望成为引爆证券下半年行情的催化剂。

高贝塔属性有望释放

《基金周刊》：去年年底证券板块一度火热，但进入今年整个上半年证券股表现都不尽如人意，原因何在？

何天翔：上半年证券的涨幅在各板块中属于倒数第二，主要原因有三个：一是2014年四季度证券板块大涨，大量资金配置了证券行业股票，进入2015年这些资金均已经获利较为丰厚，有获利了结需求，这使得板块卖压较重，进入今年一季度风格切换，资金出逃对证券股进行了打压；二是上半年市场热点集中在国企改革和“互联网+”，证券行业被冷落；三是市场对行业前景担心，市场预期互联网金融发展会使得现有传统证券的利润受到影响，证券未来高增长不可持续。

《基金周刊》：证券板块下半年是否有投资机会？

何天翔：这轮牛市中证券的表现与2007年不同，当时证券在整个上涨行情中呈现高贝塔的属性，比指数涨得快、高，而这轮牛市线条已不同，证券只是阶段性往上冲，一旦有好的条件催化就可能会起来。上半年证券板块较为沉默，下半年股价有可能重启。首先是超预期中报业绩有望重启证券行情。随着中报业绩的公布，资金寻找业绩上表现突出的板块，而证券应该是最好的，今年一季度证券行业盈利同比增长219%，全年预期72%，半年报业绩可能超预期将会成为短期催化剂。2015年以来证券市场成交量、融资融券额度均创出历史新高，高成长值得期待。

其次是在市场充分调整后，板块有望回归高贝塔属性。证券板块是典型的牛市投资板块，享受交易量、投资收益、IPO、加杠杆等多重叠加利好，股价弹性强。在市场调整阶段，证券都是率先反弹，如果经过充分调整，下一轮只要不是熊市，证券业务的高贝塔属性就会释放出来。

再次是资本市场改革受益。证券板块受益于证券市场创新、注册制、新三板、资本市场开放、衍生品、国企改革等。最后是传统证券的互联网化，传统证券也开始逐步向互联网化转型，带来事件性投资机会。

横向纵向历史比较估值 都处于较低水平

《基金周刊》：近期市场出现比较大的调整，证券股现在的点位是否安全？

何天翔：我们认为整体牛市的格局并未随着这段时间的调整而改变。投资者如果继续看好市场，证券板块现在可以配置：一是行业业绩好，二是行业有改革和政策驱动。即使后续市场走势变弱，当资金重新寻找有业绩估值低的板块时，证券板块仍然会是一个不错的选择，所以说板块目前还具有一定的防御性。

《基金周刊》：近期市场调整的一大原因是很多板块和个股的估值过高，相比之下证券的估值水平如何？

何天翔：当前证券的估值水平在各个行业中处于较低水平，纵向来看目前的行业估值也处于历史平均水平之下。海内外比较来看，中国证券股估值并不高。中信证券A+H股市值合计约6000亿，高盛也大约6000亿元人民币市值，两者市值相当，我们认为这是因为两者所处的市场环境和市场阶段不同，高盛现在已经处于成熟期，市盈率10倍左右，但中国的资本市场正处于快速发展期，中信证券也正在快速成长，因而享受较高的估值水平，目前市盈率为20倍左右。从整个证券行业的估值看，目前30倍PE，处于历史平均水平之下。

《基金周刊》：现在很多基金公司都在行业、主题方面加紧布局分级基金，证券板块是否适合指数化投资？

何天翔：证券行业内的股票具有趋同性较强的特点，即股票基本同涨同跌，差异化相对其他行业要小，更加适合一揽子指数化买入，一网打尽。如果投资证券分级的B份额，在牛市中的收益基本超过所有证券股。融通基金即将于7月8日发行融通中证证券分级，该基金跟踪的标的指数为中证全指证券指数。其中，A类份额约定收益率为“一年定期存款+4%”，有利于提高整体溢价率。该基金成立后将尽早发挥杠杆的工具功能，安排上市。