分级A“疯涨”后投资价值骤降

A股市场持续孱弱，分级A却异常强势，部分产品遭遇“爆炒”不断创出年内新高，成为市场中为数不多的赚钱板块。不过，“疯涨”之后的分级A隐含收益率已大幅走低，部分产品甚至由折价交易转为溢价交易，基本接近合理区间，整体而言上涨空间已相当有限。

据Choice数据统计，在7、8两个月内，A股市场遭遇暴跌，而分级A平均涨幅却达到了15%左右，多达31只分级A涨幅超过了20%。在持续上涨之后，部分分级A甚至由折价转为溢价。据集思录数据估算，昨日141只分级A份额中，已经有108只分级A处于溢价交易状态，平均溢价率达到2.28%。

分级A 缘何如此疯狂的上涨？其上涨的终点又在哪里？

在西南证券分析师黄仕川看来，分级A上涨的主要原因是分级B的去溢价。所谓去溢价，是指分级B溢价下降的过程。具体来说，市场由牛市转变为震荡市，分级B的吸引力减弱，牛市期间由投资者情绪推高的溢价得不到投资者的认可，溢价下降，分级A 折价同步下降，因而价格不断推升。

那为什么从6月中旬市场开始下跌，而到8月末市场才出现明显的去溢价现象呢？

黄仕川认为，一方面，要归因于政府的救市政策，救市延缓了投资者对市场信心的减退，也就减慢了分级B溢价的下降，因而在政府退出救市之后去溢价现象才较为明显；另一方面，客观上，市场大起大落使分级B被动溢价，给去溢价过程带来阻碍。

据统计，上周分级B的溢价率再度下降，平均溢价率已经降至5.68%。，尤其是大盘风格B份额，平均溢价率仅为1.11%。

此外，分级A上涨的次要原因是场内流通份额的减少、市场利率的下行以及配对转换需求。此前分级基金大量的下折，场内份额急剧减少，据统计，8月25日到9月1日场内分级A份额减少了450亿份，现仅存不到600亿份。

同时，市场分级A大多处于整体折价，且市场震荡，分级A需求方申购母基金拆分获得分级A并不划算，只能在二级市场买入。从供求关系来看，分级A的上涨实属必然。另外，受央行“双降”政策的影响，市场利率不断下行，为分级A的价格上升提供了助力。此外，大量分级B的跌停增大了对分级A需求，以便配对赎回，客观上也拉动了分级A的价格上行。

分级A上涨的终点在哪里？华宝证券认为，如果市场继续下跌，可以预期分级A的折价将会慢慢消失，甚至会出现溢价。

不过，西南证券认为，既然分级A的上涨归因于分级B的去溢价过程，那么上涨的终点必然就是去溢价的完成。通过对市场不同类型分级基金历史折溢价率的分析，并结合当前的市场利率下行的市场环境，西南证券认为约定收益率为“+3%”分级A折价5%左右较为合理，“+3.5%” 分级A接近平价交易，“+4%”分级A将溢价5%左右。当然，受市场情绪的推动，可能存在“超调”现象。

业内人士认为，低风险机构投资者买分级A，是冲着其“隐含收益率”+“看跌期权价值”，然而目前来看，这两部分都不够吸引力。

据集思录数据估算，昨日分级A的“票息收益率”只有5.12%，部分大涨品种甚至降至5%以下，毫无吸引力可言。就期权价值而言，近期分级A大涨、折价率大幅收窄，其期权价值急剧缩小，完全不够覆盖下折之后所持有的母基金两个交易日净值风险波动，而且目前不少分级A已经溢价交易，其期权价值为负。

综合而言，低风险机构投资者当前并没有大幅买入分级A的动力，反而有出货的意愿。事实上，前期遭遇爆炒的如证保A等分级基金A份额，昨日已经出现回调趋势。业内人士认为，分级A整体上基本接近合理区间，上涨空间有限，持有风险却在加大，建议投资者暂时规避隐含收益较低的分级A。