农银汇理郭世凯：短期调整释放风险 慢牛基础仍在

2016年在大家美好的期待中翻开新的篇章，然而元旦小长假结束后，市场并未迎来“春季躁动”或“春季切换”，上证综指一周近10%的断崖式下跌着实给投资者泼了一盆冷水。

究其原因，我们认为，存量资金博弈和汇率波动是导致本次下跌的主因。去年12月资金面边际变化的主要贡献变量是保险资金，随着其举牌二级市场规则的逐步明朗，短期内市场缺乏明显的增量资金进场，因此，从资金面上市场仍然处于存量资金博弈局面。在此背景下，风险偏好驱动市场的特征持续存在。

风险偏好端的主要变化发生在人民币在岸/离岸汇差持续扩大，即人民币贬值上。新年伊始人民币对美元汇率持续贬值，截至上周三人民币对美元在岸/离岸汇率较2015年年底已分别累计贬值0.97%/1.9%，离岸人民币跌破6.7，与在岸汇率价差一度达1600点创历史纪录。短期人民币快速贬值导致套利资金离场，市场风险偏好快速下行。由此，在存量资金博弈，风险偏好快速下行的共同作用下，A股在2016年开局遭遇重挫。

展望2016年，短期市场调整不改股票市场在大类资产配置上的长期吸引力。尽管相对于2015年，货币宽松的空间在收窄，但整体宽松的环境没有发生根本性扭转，大类资产配置转移的长期逻辑仍然成立。目前市场处于风险集中释放下的重要观察窗口期，关注人民币贬值预期落地及后续汇差缩窄的走势。参考前两次货币政策调整前后的市场背景，汇率风险释放叠加宽松预期落地后，风险偏好将有明显回升，相对收益可期，慢牛基础仍在。

综上所述，从中长期来看，我们战略上仍将坚持沿着成长和改革的主线，同时高度关注市场风险偏好及微观结构上的变化方向，综合考量增长、估值、筹码集中度、确定性等衡量因素，2016年将着重在深度研究优秀上市公司的基础上进行操作。