博时基金：全球风险情绪难言反转

2月26日，G20财长和央行行长会议将在上海举行，诸多海外机构发布报告称，本次G20峰会首要议题是应对混乱加剧的股市汇市和原油价格下跌，这将是近期财经领域内最重要的事件。博时基金宏观研究专题组认为，除了寻求国际间协调一致的经济政策外，本次G20会议中，人民币问题势必也将成为焦点。博时基金认为，全球风险情绪短期在回暖，但前景难说彻底反转，预计围绕本月底G20会议前后还会非常扑朔迷离，并隐含更大风险，市场Risk on(愿担风险)持续的时间应该不会长。

G20难以集体施压人民币

博时基金认为，这次G20会议在中国上海召开，作为东道主，人民币的问题可能成为一个焦点。

近日，中国人民银行行长周小川的媒体访谈引起极大关注，博时基金认为，访谈中信息点比较多，最为关注的重要点首先是周小川把人民币贬值的原因归结为“补课”，这个定位很有艺术，一是说明人民币下跌的原因主要在于美元升值。之前由于美元升值而带动人民币相对其他货币升值，因而人民币的贬值是之前的“补课”；二是既然是“补课”，那么人民币的下跌是有限度的；三是为本月底G20会议上讨论人民币汇率进行预热。这里面体现了央行的态度，即人民币可以贬，也应该贬，需要“补课”。

另外，访谈中提到“2008年危机以来，全球抗击金融危机采取了宽松货币政策，很多资产上涨了很多，有一定程度的扭曲，存在调整的内在压力，处于待调整状态，最后就看是谁来触发。调整总是痛苦的，为此无论是谁都希望找个可问责的第三方”，访谈中已经说得很明白了，而且也切中要害，符合实际情况，即需要调整的是那些之前进行量化宽松货币政策、导致资产泡沫的国家和货币，不要把责任推到人民币身上。博时基金分析，这句话的意思意味着，G20上各国想指责人民币贬值导致全球动荡是没有根据的，因而想集体施压人民币的目的也难以实现。

市场趋势仍是风险回避

在全球经济复苏乏力，甚至可能再次进入衰退，以及金融市场风暴袭来的大背景下，寻求国际间协调一致的经济政策，力图维系全球经济复苏，应该是这次G20会议的主旨。

“应该看到，这轮金融风暴的核心有两个，一个是对全球央行的货币政策效果失去信心，对央行是否还有足够的刺激手段失去信心；另一个是美国可能从相对较强、甚至一枝独秀的复苏进程进入衰退的轨道上来，进而引发全球金融资产的重新定价。”因此，博时基金认为，G20会议若能达成一致，应该主要是解决这两个问题。

博时基金分析，由于之前美国经济复苏更强，美元升值没有成为美国特别重视的问题，但现在情况是美国经济也摇摇欲坠，美国再坐视他国搞货币贬值而不管就很困难了。另外，之前日本推出大规模QE政策实际上是充分利用了美国也在同时做QE的绝佳时机，且当时美国也希望其他国家央行进行QE，相当于提高全球的流动性，对美国也有利。但当前情况是，美国的经济数据尚未完全走弱，特别是劳动力市场数据还比较强，因而美联储难以提前使用货币刺激政策，如果其他国家央行竞相放松货币政策(QE、负利率等)，势必美元继续升值，不仅危害美国经济，而且也会打击全球经济。因此，G20会议能够实现的国际政策协调一致应该仅仅指不可以竞相本币贬值，同时强调财政政策应与货币政策协调以提振全球经济，强调结构性改革的重要。

总体而言，博时基金认为，目前并未看到全球市场具备根本性扭转趋势的力量，美国零售数据虽好于预期，但也只是单个月的数据，且没有反应近期股市的动荡对经济的冲击，消费下滑难以避免；其次，G20会议也只是朦胧预期，没有实质性的预期；此外，推动市场运行的主趋势仍然是风险回避和全球经济衰退的担忧，而后者需要经济数据的进一步确认。