大成基金经惠云：债市转“小牛” 关注安全系数较高品种

两年的大牛市过后，债券市场正在迎来拐点。随着信用事件的频频爆发，今年的债券市场受到的冲击越来越明显。很多投资者心中都有这样一个疑虑：债券熊市来了吗？

“债券市场不会出现大熊市，更大概率是在目前状态下震荡。”面对当下形势，大成景华一年定开债基拟任基金经理经惠云判断称，债券仍是现阶段较优的配置资产。

债市不会出现大熊市

进入猴年以来，债券市场信用事件频出，市场预期开始出现转向，“债券熊市”的说法也开始出现。

对未来一个相对较长时期，经惠云对债券市场有三点判断：一是预计债券收益率将在低利率水平上维持较长一段时间，不排除存在进一步突破前期低点的可能。二是债券仍是现阶段较优的配置资产，但投资回报率可能较前两年大幅下滑。三是信用风险加剧，坏账率问题会不断显现。

经惠云认为，作为影响债市最基本的两大因素，宏观经济走势和货币政策都仍利好债市。

一方面，目前中国宏观经济面临的不是简单的周期性经济下行，而是深层次的产业结构和需求结构之间的失衡。要靠产业结构调整来适应消费需求的变化来化解，经济转型将是个中长期过程。

另一方面，高杠杆率和企业盈利下滑已经对货币政策形成掣肘，依靠企业内部现金流偿还债务变得较为困难。一旦货币政策贸然收紧，可能会导致债务问题集中凸显。

“债券市场不会出现大熊市，更大概率是在目前状态下震荡。” 经惠云说，从数据来看，目前10年期国债已到2002年以来低点，进一步下行空间相对有限，预计未来低利率会维持相当长一段时间，债券资产整体回报率或会低于前两年，但仍会成为当前宏观环境下的较优资产类别。

寻错杀品种追超额回报

目前，债券市场的信用风险事件正不断发生。统计显示，今年前4个月，债券市场已有17个发行主体发生实质性债券违约，涉及金额约495亿元。考虑到产能出清过程才刚刚开始，经惠云预计未来一段时期债权类资产的违约率还将继续上升。在此背景下，该如何进行债券市场的投资呢？

“在未来的债券投资中，行业配置和个券挑选将会成为纯债资产投资回报率的重要决定因素。” 经惠云给出自己的答案。他表示，如果能够较准确地识别信用风险并对信用利差进行合理定价，那么就有可能在票息上获得超额回报。不过，如果持有信用利差拉大的个券，将会对组合业绩形成较大的杀伤力。

值得关注的是，今年以来不到5个月的时间，纯债基金业绩分化达到20%，年化以后差距高达44%，历年来非常罕见。

这一分化对于信用评级出身的基金经理经惠云来说，将是一个发挥长处的机会。在谈到具体配置时，她说，在信用债配置上，会重点关注安全系数较高的信用品种，并且密切关注和寻找被市场情绪错杀的品种，以获取超额回报的机会。