景顺长城袁媛：信用和汇率是市场两大风险

上蹿下跳的“猴市”中，二级债基方显配置优势。对于今年的股债市场，景顺长城景盈双利债券基金拟任基金经理袁媛认为，信用和汇率风险是今年的两大风险策源地，但美国基本面来看，6月加息的概率不大，而国内银行委外投资需求仍将释放，资金面冲击过后，或将出现交易性机会。

关注信用及汇率变化

对于今年以来频频爆发的信用风险和违约事件，袁媛分析说，信用事件开始涉及到央企，比如天威、二重、中铁物资等，有政府背景和政府背书的企业也发生信用危机，这对市场的冲击和投资者的冲击可想而知。

对于债市信用事件频发会不会压缩债券品种选择空间？袁媛说，景顺长城一直以来都不会以资质下沉作为收益率的获取来源。她介绍，景顺长城把信用债按品种分为三类来建立信用分析体系，包括产业债、城投债和ABS等另类信用债。以产业债为例，对过剩产能的企业严格规避，盈利下滑明显的个券严格出库，投资重点是上市公司的产业债和国有企业非产能过剩行业的产业债，因为上市公司信息比较透明，产业债的研究决策也会依托权益部门的投研力量，因为股票研究员对上市公司接触更多更了解；此外还要关注企业财务报表和股东背景等，比如山水债就是股权之争导致的信用风险；另外，城投债的报表不够透明，更多的是进行定性分析，重点关注当地的一般预算收入和地方融资平台的负债率，规避债务负担过重的城投债。

汇率是市场的另一大风险点。袁媛说，一季度市场对美联储今年加息次数预期有所降低，而近期美联储鹰派表态其实上有点超预期，这也是近期制约整个资本市场表现的一个原因。但加息频率仍将取决于美国经济数据的表现。在经历连续两个季度的疲软增长后，二季度美国经济大幅反弹、回到2%左右的增长轨道是评估美联储下一步加息的重要先决条件。如果6月真的超预期加息，市场可能会急速下跌释放风险。

债市收益率震荡下行

2015年以来整个债券市场尤其是信用债表现突出，一个主要原因是刚需盘配置，也就是银行理财委外资金源源不断进入债市。在前期债市收益率调整之际，银行委外入市速度有所放缓，但袁媛认为，银行委外是趋势，银监会对银行理财产品的要求也从传统的资金池业务向净值型产品转化，所以银行资金未来委外的需求还是会源源不断释放。

袁媛认为，在目前时点上，短期看债券市场的表现是震荡为主，但在冲击过后可能会有收益率下行的交易性机会。

袁媛认为，“猴市”的形成与近两年市场参与者的特点有关系，保险资金、银行理财都是体量很大的绝对收益考核投资者，对他们来讲，需要比较股债市场的相对吸引力，寻找哪个市场在特定的时间段会更有价值。

袁媛认为，从大类资产配置的角度来考虑，今年股票、债券都是上有顶下由底的区间，上下震荡的“猴市”特征明显，作为二级债基，景顺景盈双利会把握“猴市”特点，致力于为投资者获取绝对收益。债券是以持有3年以内久期、AA和AA+信用债为主，重点还是抓波段机会。成立初期采取相对中性的策略，等待收益率调整，再拉长久期和加杠杆。