前海开源基金曲扬：港股仍处估值修复过程中

恒生指数从今年初最低18000点附近反弹至目前23000点附近，涨幅高达27%。深港通也于日前获批，年底前有望正式开通。在国内外宏观环境复杂多变的背景下，未来港股走势何去何从？为此，证券时报记者采访了前海开源基金执行投资总监、国际业务部负责人曲扬。他认为，港股市场同时受国内宏观经济和美联储货币政策影响，投资者对国内经济和美联储加息的担心减弱，这是过去半年港股强势反弹的主要原因。未来预计这两大因素将支持港股继续震荡向上，AH股的溢价率可能进一步缩小，看好港股中的科技、医药、金融、公共事业等板块。

两大因素左右港股走势

8年从业经历，曲扬对海外主要市场都有涉足，曾管理百亿规模的QDII基金。2013年2月至2014年7月，曲扬担任南方全球精选基金基金经理，管理基金规模超过100亿元人民币，业绩在国内4只百亿规模的QDII基金中排名第一。对于港股的走势，曲扬认为，国内宏观经济和美联储货币政策是左右港股走势的两大主要因素，去年的压制，今年的反弹，以及未来可能的继续震荡向上都与之有关。

曲扬认为，港股自去年5月份开始大跌，恒生指数从当时28000多点到今年2月份跌穿19000点关口。下跌的主要原因就在于：一方面，从去年到今年初，中国经济增速放缓叠加了人民币贬值因素，市场对中国宏观经济风险预期放大；另一方面，今年1月市场对美联储加息的预期是全年加3到4次，众所周知，加息会带来全球流行性的紧缩，这对港股也是不利因素。年初时港股的估值水平已经跌到2008年金融危机的水平，国企指数的估值甚至比那时候还低。从今年2月到3月开始，港股止跌回升，估值逐步修复，其原因在于：一方面中国经济出现回暖，特别是PPI降幅收窄，房地产销售增速向上，中国经济L型走势让硬着陆风险减小；另一方面，美联储加息预期减弱，今年9月份加息概率仅有35%左右，12月加息的概率在60%左右。

放眼未来，曲扬认为，中国宏观经济L形走势是比较确定的，供给侧改革取得了一些成效，有的传统行业产品价格在上涨，银行坏账生成速度没有再继续提高，这都是宏观经济层面比较好的变化，对港股有积极的影响。另一方面，受制于自身缓慢复苏和全球经济不确定性的制约，美联储加息节奏仍然会比较慢。“港股的估值就像一个弹簧，之前被两个力量压到最短，现在两个力量在减弱，弹簧在反弹，港股估值仍在修复中，还没有反弹到位，预计港股下一步将继续震荡上行。”

看好科技医药等价值股

曲扬认为，深港通的主要影响是在沪港通基础上把标的范围扩大了，总额度限制也取消了。深股通的潜在投资者是境外资金，以机构为主，他们的投资理念比较国际化，看重价值、增长质量、公司治理，所以未来深股通里面绩优的成长股或者价值股会受益，炒概念是不灵的，海外机构投资者的偏好决定未来深股通里面哪些标的有更多资金流入。港股通方面，内地资金会优选估值低、成长快、跟A股对标估值差异大的标的。

他预计，深港通有助于AH股溢价的收窄。AH股溢价水平在去年中最高达150%，现在逐渐回落到125%左右。从中长期角度看会继续下降，115%左右可能是更为合理的水平。由于A、H股市场在投资者结构、流动性等方面存在差异，A股存在一定的溢价水平是合理的。在未来AH溢价率下降趋势下，H股投资价值相对更好一些。

曲扬认为，在无风险利率不断走低的大背景下，资金有迫切的保值增值需求。年初以来，市场明显反映了这种趋势。港股中科技、医药板块的优质成长股，以及金融、公用事业板块的价值股，有可能受到资金关注。