白马分化 迎接创新 等待成长

2017年，白马股大行其道。中欧基金成长精选策略组负责人王培早在年初就对A股估值重构持有较高的期待，把目光聚焦到金融、家电、电子、新能源等行业板块，通过采用低估值为主的策略，为投资者赢得了超额收益。

王培把去年的投资主线归纳为三点：一是以金融地产、家电为主体的价值回归，二是以钢铁、化工、有色主导的周期重估，三是以新能源、电子、医药为主导的新兴产业中出现的大量机会。

虽然板块机会看似分散，但不少行业的核心龙头公司却显示出巨大张力。王培指出，龙头公司的估值出现了久违的溢价现象，这可以看作是在流动性偏紧的局面下，存量博弈资金对确定性要求的增加，亦可以认为是A股慢慢进入了分化阶段，这种分化不仅仅体现在业绩层面，也体现在竞争力的层面。

王培认为，2018年的市场将出现三大变化：

首先，白马股估值重构或告一段落。在2017年白马股整体从估值相对折价到相对溢价，完成了估值国际化提升到跨年切换的三级跳，其作为一个整体，在2018年本身的超额收益空间并不大，而风险则存在于各个层面，包括公司事件、政策影响、行业周期变化等。

其次，周期标的存在修复的可能。由于类钢铁的周期股在2017年四季度业绩亮眼，大概率会出现淡季不淡的现象。在新一年的首个旺季到来时，周期标的可能会出现业绩继续超预期。随着时间的推移，投资者对周期性行业的持续认可一旦达成共识，或将会提升周期股整体的估值水平。

第三，2017年是成长股大面积证伪的一年，而机会将在2018年慢慢显现。一些依靠内生增长和业务不断进步的公司，在一年的时间维度下其估值已经回归到非常健康的状态。

在王培看来，2018年将是“白马分化、迎接创新、等待成长”的一年。从中长期来看，中国经济将过渡到有质量的发展，投资者的关注点可以聚焦于制造业升级的国家战略和消费升级新业态。在这两大领域中，既有白马标的，又有黑马标的，需要投资者去寻找更多的子领域和超预期因素。