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独立思考相机抉择 做投资不能人云亦云

2018-09-10 10:34:49 来源:中国基金报
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今年债券市场还是处于高位震荡并略有下行态势,利空与利多因素交织;短期而言,美联储9月加息、通胀预期升温、信用违约频繁以及地方债大量发行等仍对债市形成压制;中长期而言,债券市场收益相对确定且比较可观。

债券市场是一个并不为大众熟悉的领域,券商资管在市场上露面的机会也不多。不过,有一位债券投资老将,无论市场牛熊,其投资业绩均能排名前列,凭借着长期出色的业绩表现,取得了令人瞩目的成绩,连续5年获得6次中国基金业英华奖“最佳投资主办”称号,此外,7次获得金牛奖,他就是现任第一创业证券总裁办公会成员、分管资管兼资产管理部负责人尹占华。近日,中国基金报记者来到位于深圳市CBD的一创证券办公室,对尹占华进行了专访。

作为交易型选手,尹占华非常注重交易机会与超额收益来源,他将自己多年投资经验总结为“独立思考、理性判断、分散风险、相机抉择”,“牛市要顺势而为,熊市则防风险,震荡市高抛低吸”。

从过往公开报道看,尹占华在一些关键拐点做出了准确预判。2013年底尹占华在接受证券时报采访时表示,市场会继续调整到2014年1月IPO重启,而IPO重启是对债市的最后一波冲击,叠加政策的放松,债券市场将迎来较好的加仓时机,此后,债券市场迎来两年多大牛市。2016年8月,尹占华通过中国基金报表示,债市蕴藏着很大风险,要“响应央行号召,主动去债券杠杆”,当年四季度,债市出现大幅调整。

今年1月,在债市极度悲观的情况下,尹占华再度让团队逆市抄底,随后迎来了3个月小牛行情,并在降准前后让投资经理大幅减仓。截至8月31日,第一创业证券主动管理的数十家银行委外产品平均费后收益达到6.2%,年化9.3%,而同期全国408只中长期纯债和一级债券基金仅有5只收益超过6.2%。

对于当前的债券市场,尹占华表示,今年债券市场还是处于高位震荡并略有下行态势,利空与利多因素交织;短期而言,美联储9月加息、通胀预期升温、信用违约频繁以及地方债大量发行等仍对债市形成压制;中长期而言,债券市场收益相对确定且比较可观。

从业15年 业绩长期领跑

尹占华是中国人民大学风险管理与精选学专业博士,曾在建设银行、大公国际、泰康资产、中国人寿资产等大型机构工作,曾任人寿资管公司企业年金投决会成员和固收团队负责人,并获得中国人寿系统内“优秀投资经理”称号。

2012年1月,尹占华南下深圳到安信证券开始管理业绩公开的集合理财产品,直至2017年10月份离任。数据显示,在将近6年的时间里,尹占华管理的多只债券产品平均总回报超80%,年化回报近11%,远超同期中证综合债券指数4.8%的水平,长期位居同行前列。从2013年到2017年,在中国基金业英华奖最佳券商投资主办评选中,尹占华凭借优异业绩,连续5年6次荣获五年期(或三年期)“最佳投资主办”称号,此外,7次获得金牛奖。

据介绍,尹占华在安信证券资管部曾带领团队在2014年、2015年为公司贡献了超过13亿元的净利润,人均贡献净利润超过2500万元,位居同业第一。即使在2016年和其离职前的2017年前10月债券熊市中,其个人管理的数只债券产品平均年化收益也均超过5%,而同期中债总全价指数和中证综合债券指数年化收益分别为-2.95%和1.4%。

从安信证券离任后,尹占华加盟了第一创业证券,成为这家固定收益特色鲜明的券商资管的分管领导和直接负责人,继续取得骄人业绩。据一创的数据,今年以来,截至8月31日,一创资管主动管理的数十家银行委外产品平均费后收益达到6.2%,年化9.3%,而同期全国408只中长期纯债和一级债券基金中仅有5只收益超过6.2%,仅1只超过6.5%。

投资理念:

独立思考 相机抉择

回顾多年从业生涯,尹占华说:“数学和精算专业背景对我帮助很大,让我比较理性,独立判断,而不是人云亦云、随波逐流。”多年从事信用评级工作的经历,也有助于他很好地识别信用风险且可以挑选性价比比较高的债券。

尹占华一再强调要独立思考、理性判断。在他看来,投资者独立判断的能力非常重要,尤其是在债市牛熊转换的关键时点,同时债券流动性欠佳,先人一步也是至关重要。

尹占华举例说,在2016年8月份十年期国债收益率跌破2.7%,“资产荒”下债券牛市很是疯狂,甚至有不少知名的卖方和买方机构对十年期国债收益率看到2%甚至更低,而即使有看空的机构,在如此疯狂的市场中也对自己的观点产生了怀疑转而跟随市场继续做多。而此时,尹占华和他的团队却大幅减仓,并拒绝了多单送上门的上百亿银行委外资金。

彼时,尹占华接受中国基金报记者访谈,发表了《响应央行号召,主动去债券杠杆》的观点,如今看来在当时的时点,是非常明智的判断。文章发表后,还有大型银行的投资人士给尹占华电话致谢,说看了他的文章后进行了大幅减仓。

独立判断,就得有和别人不一样的勇气。尹占华表示,从逻辑上来说,如果你的投资和市场主流机构趋同的话,就决定了你的业绩只能是中游水平,但如果和市场主流机构不一样,其结果就是正态分布的两个尾部,即要么很好,要么很差。

与人不同,又如何避免很差呢?尹占华表示,这就需要每一笔投资前做压力测试,如果压力测试结果显示极端不利的小概率事件发生时其结果也相当不错,或账户也能承受这点损失就值得去做。其次,要注意分散风险,不要把鸡蛋放在一个篮子里。第三,要把风险放在首位,主要是信用风险和市场风险,也就是在防范信用风险保住本金的情况下,再多角度分析市场风险、精选个券进行交易以获取超额收益。

另外,过往投资经验固然重要,但有时候固执于以往经验反而给自己套上了枷锁。尹占华认为,根据情况变化相机抉择很重要,即根据最新影响因素的变化,不断修正原有判断,使原有判断不停的逼近真实结果,这也就是统计学上的贝叶斯决策。

相机抉择就要求投资经理不停地跟踪市场动态变化,从蛛丝马迹中发现风险或挖掘机会,所以勤奋是必不可少的。尹占华说,因为债券收益是靠票息和资本利得一点一滴逐日累积而成。同时,勤奋也体现了对委托资金客户的责任心,投资经理在内心里应该很自然的把客户的资金看得比自己的资金都重要,这样才更有动力规避风险、做好业绩。

对于自己的投资操作,尹占华自认为是交易型选手,把投资经验总结为“大局观前提下,牛市要顺势而为,熊市则防风险,震荡市高抛低吸”。在尹占华看来,债券市场要取得超额收益,必须通过交易获取资本利得,持有到期的策略只能获得票息收益。

抓住市场点滴机会勤做交易

以获取超额收益

尹占华坦言,自己做债券投资和绝大部分机构不一样,保险公司和银行是典型的配置机构,买完债券后基本持有到期吃票息,而自己做交易比较多,年换手率最高能超过5倍。

在尹占华看来,做交易才能获取资本利得,收益才可能远远超过市场平均水平。但做交易是把双刃剑,做反了就要亏钱,所以交易更加考验对市场的判断能力甚至是悟性。

做大波段交易很重要的一点就是判断拐点。尹占华在过往有过不少成功经验,在2013年年底债券市场在“钱荒”背景下大幅调整,市场“谈债色变”时,尹占华接受证券时报记者采访时表示,市场会继续调整到2014年1月份,因为1月份IPO重启可能是对债市的最后一波冲击,届时将是比较好的加仓时机。债市果然在2014年1月7日IPO重启那天见底,之后迎来持续两年半的大行情。两年半牛市行情后,在2016年8月,债市又到了高位。尹占华又明确看空,而后债券市场开始持续大幅调整。

塑造团队:

持续创造超额收益

来到一创证券后,身兼分管资管业务的公司领导,尹占华不仅要继续做好投资工作,还得承担团队重塑工作。

尹占华表示,入职第一创业后,对资管部门特别是投研、销售和交易团队进行多方位的重塑,考核机制也更加市场化,在团队中形成能者多劳、多劳多得、能上能下、优胜劣汰的市场化氛围,提升大家的积极性。

尹占华对团队的工作体系也进行重大整改,由不同的研究员甚至投资经理负责研究宏观利率、货币、信用、转债、衍生品等各板块并定期分享研究成果和交流。“每周一下午例会,每个研究员展示PPT讲自己研究到那一部分,再结合几家卖方的观点进行讨论。大家共同进步,整体提升投研能力。”尹占华说。

为最大化提升产品业绩,尹占华将业绩来源精细化到各个业务条线,投研团队通过研判市场主抓市场套利和交易机会以获取超额收益,交易团队保证二级市场现券询价和融资成本有利于账户,销售团队做好投资者工作,获得客户信任并根据市场机会和风险建议客户灵活增减资金,而平时保持规模稳定等。总之,各相关业务团队精打细算、开源节流共同为提高产品业绩服务。

另外,尹占华还给团队灌输债券交易的思想以及投资经理存在的价值,让大家认识到债券不仅仅做配置持有到期,更重要的是要抓住市场机会做交易以获取超额收益,而超出市场平均收益之上的这部分超额收益正是投资经理的价值所在,否则,客户还不如自己直接买一个指数基金。

债市“老人”更喜欢震荡市

今年以来,债券市场呈现震荡态势,信用债违约频繁。不过,这却是尹占华喜欢的市场。

尹占华表示,债券市场“老人”应该都不喜欢债券熊市,但更不喜欢牛市,因为债券是有票息这个天花板的,牛市透支的是将来,而收益率高位震荡的市场才是比较好的做债时机,因为在这样的非单边市场,存量资金和新增资金都有比较高的收益,且震荡市多空分歧大,会有许多交易机会。

尹占华举例说,一个票面6%的三年期信用债,三年到期应该18%收益,但假设牛市中第一年就得到了12%,说明后面两年只剩下6%,所以牛市透支的是将来。在这种情况下,存量的资金感觉收益很高,但新增的资金就很悲催,这种情况在2016年下半年就很明显。

尹占华表示,今年就是典型的一波三折的震荡市,孕育着不错的交易机会。今年1月份在市场一片悲观声中,尹占华坚定看多,让投资经理逆势大幅加仓,随后迎来了小牛行情;到4月17日宣布降准后的两个工作日,他认为利好不足以支撑收益下行那么多,就果断让投资经理大幅减仓,有效避免了随后两个月的大幅调整,而最近在债市调整过程中又精选个券逐步加仓。

在去杠杆和资管新规的背景下,包括券商、基金在内的很多机构的委外规模都在收缩。尹占华表示,资管新规对资管行业长期健康发展是有利的,特别对主动管理能力较强的机构而言,平台的作用会逐步弱化。在主动劝退和拒绝部分要求苛刻或不符合资管新规的账户的情况下,目前一创资管规模下滑势头已经止住,且获得不少委外资金的追加,同时新账户也增加了不少。

必达财经

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