余昊:港股通将加快深港市场融合 内地资金话语权提升

作为国内公募基金中第一批为客户提供港股基金产品的新锐代表，广发全球精选基金经理余昊自2010年就开始专注于港股的投资和研究。10月19日，在“廓清迷雾，洞见未来”——证券时报2018“金翼奖”港股通公司价值盛典上，余昊与参会者分享了关于港股通的一些感悟和体会。

信息鸿沟带来估值差异

“在港股通(即沪深港通，以下同)尚未开通前，港股市场有个独一无二的特征，那就是上市公司和投资者基本上处于割裂状态，很多上市公司是内地的优秀企业，而投资者却是以外资机构为主。”余昊在开场白不久即提出这样的观点：“投资者与上市公司之间有着比较严重的信息不对称，或者说信息鸿沟，这是导致港股市场长期估值偏低的重要因素之一。”

余昊认为，作为流动性因素，股票市场资金成本与上市企业经营流动环境相辅相成，甚至有一定的对冲效果。“比如，2008年出现金融危机，央行持续刺激经济实施宽松货币政策，虽然上市公司盈利不佳，但由于资金成本下降，股市整体估值趋于上行，随着企业盈利逐渐回升，央行回收流动性，企业估值可能慢慢往下走。通过这样的对冲，股市波动就会趋于平缓。”

余昊认为，反观港股市场，主要中资企业盈利跟随内地宏观调控环境而波动，但是港股投资者的钱是跟着海外走的，即使是同一家公司，在A股港股两地上市，由于港股投资者短期享受不到A股市场货币宽松的好处，由此导致估值出现差异。

港股通加速两地融合

“港股通实施后，随着两地投资者逐渐融合，港股和A股的估值差异将趋于缩小。”余昊说。

目前中资背景的公司从数量上占港股市场的一半左右，但成交额占比已经非常高。据统计，目前港股通资金已经超过7000亿港元，持有港股通400多家公司流通盘的比例大概占5%，港股通每天成交额占总成交的10%甚至以上。

余昊强调：“这10%的成交比例只计算了买方或卖方一边是港股通席位，换句话说，这10%成交量有可能对应的是15%到20%的交易，再上之前内地资金已占港股市场的两成左右，现在来自内地的证券投资者对港股的定价权或者影响力已提高到1/3以上，这也是2014年以后港股市场与A股越来越趋同的原因之一。”

余昊认为，从长期趋势来看，港股通将给港股市场带来巨大变化。一方面，港股市场将与内地经济更加息息相关，其中优秀上市公司有望获得更好的定价。另一方面，上市公司基本面变化将更快体现在二级市场股价上。

“我作为组合基金经理，战斗在投资第一线，经常有着很直接的微观感受，比如第一时间拿到研究成果，如果不去立刻交易，就会发现其他资金很快进行交易。这在以前很难想象。”余昊认为，外国投资者不理解港股上市公司的时代可能已经过去，现在内地投资者在香港成交的占比足够高，高到能够很快完成价格发现过程，这也说明内地投资者在香港市场拥有的定价权能够带动外资机构。

港股进入长期配置区

对于投资者普遍关心的港股中短期表现，余昊认为，年底前有两个因素值得关注：一是中美是否会有阶段性、框架性的缓和；二是国内政策是否全面转向宽松。“受外在因素刺激，短期市场可能一度反弹，但我们不会很快加大仓位。”

尽管短期对市场看法依然谨慎，但余昊认为，港股已进入长期配置区间。“任何东西只要跌到一定价格都是有价值的，只是什么时候涨上来的问题。”

从恒生指数分红构成来看，一部分分红来自于工农中建四大银行，这些国有大型银行经营压力并不大；另一部分分红来自于三大电信运营商和三桶油，他们的业绩也相对稳健，分红金额仍有提升空间。此外，包括汇丰银行在内的香港本地企业分红多年来也非常稳定。余昊指出，港股整体估值比较低，目前恒生指数分红回报率大概是3.82%、3.83%的水平。从分红回报率上看，指数继续大跌的空间并不大。