兴业基金黄文锋：望眼布局、交易时兴 基石蓝筹、先锋科创

又见冬去春来，再逢新春展望。回望过去两年，总体看国内二级市场波动特征表现为“大趋势结束、左右侧失效；小趋势时兴、交易更求精准”。17年债熊股牛(以上证50为观察标的)、18年债牛股熊。过去两年上证50指数涨跌幅分别为25.08%、-19.83%，创业板指数分别为-28.5%、-36.3%，中债新综合指数分别为-3.4%、4.7%。其背后的逻辑是大国复兴过程的“中等收入陷阱”、“休昔底德陷阱”的横梗与跨越，对冲“经济周期、金融周期、创新周期”的三期叠加“黑天鹅”铺天盖地、“灰犀牛”横冲直撞的逆周期调控、大国博弈引发的自主研制、科创升级。在资本市场的角力上则体现为FICC勃兴、ETF热卖、独角兽出没、硬科技网红。

回顾2018年新春正月初一的展望，我们提出的“远望近忧、科技迭代”，比较好地预判了年初蓝筹股交易拥挤、海外风险传染、估值不便宜的“漂亮50”回调风险，看多大国转型的高端制造和科技迭代的中小创的转型升级。当然中美贸易战“黑天鹅”的迅速出现依然大超预期，我们的策略也进行了相应的调整。在7月初出于对冲外需减弱稳增长的预期，我们从交易的角度再度重新看好经过风险释放的大金融的防御价值，由“我不是药神”规避了医药行业的“黑天鹅”，取得了不错的相对收益排名。

展望2019年，我们的总体策略是“望眼布局、交易时兴；基石蓝筹、先锋科创”。

所谓“望眼布局”就是要看准大趋势，“莫为浮云遮望眼”，聚焦核心、战略布局。人民币自2016年10月被纳入国际货币基金组织特别提款权货币以来，国际化持续推进，新年元月31日官宣“人民币已成为国际上第三大权重货币”，中国债券将被纳入“彭 博国际综合指数”，人民币计价的中国债券将成为继美元、欧元、日元后第四大计价货币。所有这些都昭示了全球投资者的市场需求及对中国经济的信心。随着中国资本市场的对外开放加快，全球关联性、波动率及投资标的“海外映射”越来越明显，作为资本市场的参与主体的全球金融市场的视角下的择时、大类资产配置、行业选择、估值比较投研能力就更加凸显。展望未来，个人除了与市场一样关注议息与经济增速，更侧重观察2019年QT进程、全球制造业增长以及人民币国际化进程。

首先QT(量化紧缩，Quantitative Tightening)进程和节奏将是VIX和FICC交易时机核心变量。2019年美联储放慢加息步伐，但美联储缩减资产负债表的计划仍将进行。2019年美联储减持美债和抵押证券的节奏必将引发市场供求变化、流动性减少，金融环境收紧将可能会引起大幅市场波动。根据FED在2017年10月开启QT时间进程，在18年11月QT规模达到峰值的月度500亿美元，同时欧洲央行也将QE购债规模减半，去年底购债彻底结束。日本央行也将调整购债操作，考虑降低购国债的频率，这些都是导致全球金融状况收紧及变化的关键因子。

其次全球经济尤其是制造业增长隐忧渐显。一月份中国、欧元区先后公布制造业PMI相继下跌，随后是美国制造业PMI跌至15个月来的低点。见下图，红色线是中国，蓝色线是美国。随着全球PMI共振向下，2019年全球经济堪忧。作为全球经济增长的美国企业库存、投资、开工以及金融杠杆都拐点隐现。

再次人民币国际化推进，配置中国提速。全球资产在美、欧、日、中四个经济体的配置中，目前中国占比不到10%，美国占比超过50%。也即，相比中国经济的规模、地位及其金融资产，这一配置相对较低，中国资产的在全球资本中的配置未来将一步提升。从中国债券市场来看，最近几个月来自监管层的系列措施，包括明确外国人的税收待遇，实现批量交易，实施券款兑付结算，一切的配套制度准备都在提速当中。

所谓“交易时兴”是指基于海内外小趋势预判，交易时机的捕捉将成为成败的关键。

首先，从国内资管新规影响看，其正式实施是2020年底，2019年是对市场承上启下的关键时刻，去年开局第一年就使整个金融市场都经历了波澜起伏，叠加当前经济下滑，“稳杠杆”是当前政策的主基调，逆周期精准调控，防范系统性风险的底线思维反应在大类资产配置的策略上，机会更多来自于预期与现实之间的不断纠偏，各类资产均有阶段性机会和阶段性风险。

债券市场：当前收益率绝对水平已至历史30%分位附近，未来收益率下行的空间或将收窄，波动率将会加大，交易能力将成为FICC的核心能力。资金面的合理充裕以及“宽信用”托底信用环境将成为期限利差和信用利差收窄的驱动力，信用债的票息优势凸显。同时应下半年警惕 “宽信用”的量变到质变的累积效应，形成交易拥挤踩踏，谨防三四季度出现变盘的风险。

权益市场：2019年权益市场的机会将多于2018年，政策着力引导资本的力量为跨越“中等收入陷阱”和“修昔底德陷阱”赋能，最高层强调“维护金融安全、底线思维、忧患意识”，“减税降费”、“稳杠杆”、“纾困基金”、“科创板注册制”的密集推出、“股指期货期权”市场化手段的松绑、鼓励保险资金、银行理财资金长线投资投资市场等等无不体现政策的调整优化，市场经过过去几年的大幅调整，大概率进入宽幅震荡、结构调整为主，市场活跃度和机会较上年明显增加。但短期上看经济增速下滑，A股盈利能力承压、退市制度强化以及2019年开始陆续迎来大股东上万亿解禁潮(16年来的新股发行)又将使二级市场陷入结构调整和大幅震荡。

其次，中美两大经济体都处于金融资源总体收缩和刚性债务融资的调控中，如2019年美债预计到期2万亿美元，特朗普不引导Emerging market reserve/Fed增持美债，则Fed加息叠加财政部大笔发债，将会是美股下跌导火线；QE转QT导致全球美元供给下降，高估的资产价格或将转向疲弱，面对海外风险传染，把握时机趋利避害的方能掌握主动。

所谓“基石蓝筹、先锋科创”是指我们的行业投资策略。要聚焦海内外机构投资配置力量支撑的“基石蓝筹”和代表国家力量的“先锋科创”硬科技。国际化机构配置的力量必将使蓝筹股成为市场的基石。

从投资市场来看，2018年6月1日A股正式纳入MSCI，未来将中国大盘A股的纳入比例从5%增加到20%，于2019年5月半年度指数评审和2019年8月季度指数评审这两个阶级分步实施，将创业板加入符合MSCI指数条件的证券交易所名单。富时罗素紧跟其后决定将中国A股纳入其全球指数，2018年12月5日，全球最大的金融市场指数提供商——标普道琼斯指数公司正式对外宣布，将可以通过沪港通、深港通机制进行交易的合格中国A股纳入其有新兴市场分类的全球基准指数，纳入将自2019年9月23日市场开盘前生效，分类为“新兴市场”(Emerging Market)。这些增量资金的投资偏好都将影响中国未来的市场结构，2018年蓝筹ETF网红、北上资金的流入就显示配置的力量。“科创先锋”科技迭代的抓手毋庸置疑会是今年市场的聚焦。

兴业基金公司成立伊始就确立了依托兴业银行集团，以“固收上规模、公募创品牌、专户创利润”的发展方向，作为一家刚过五岁的次新基金公司，较好地踩准了市场节奏，抓住了这五年债券市场总体大牛市，投资市场躲过股灾稳步发展，尤其在市场激荡的18年总体保持了公司成立以来所确立的品牌和相对比较优势，去年兴业基金公司旗下基金利润总额83.76亿元，名列全行业第五(数据来源：银河证券基金评价中心)；固定收益业绩18年同业排行27/106，收益率6.6%，2016-2018年排行12/81，收益率11.86%(数据来源：海通证券公布的基金公司固定收益投资能力排行榜单)；投资投资方面在17年展露头角的基础上，继续稳健发展，业绩继续跑赢大盘，公募产品投资业绩总体排在市场1/3分位附近。

股权投资方面，参与国家“02、05”重大专项的科创股权投资基金，助力了诸如中微半导体、天空卫士、奇虎360、寒武纪等科创硬科技创新型企业。公募产品新发方面，顺应市场节奏布局了兴业中证国有企业改革指数增强基金、兴业安保优选混合基金、兴业机遇债券基金。开启了新的一个“五年规划”，将依托兴业银行集团“商行+投行”战略，聚焦投研，打造“投资型、交易型”的投研核心竞争力，提升兴业基金“值得信赖的财富管理”品牌力。

新年元月2日我们就准确判断了当前市场尤其是上证50指数的绝对底部并全面大幅加仓，不仅获取了金融股的绝对收益，还规避了商誉减值导致的天雷滚滚的百股跌停，截至2月1日，公司旗下所有偏股型基金今年以来平均收益率为7.2%，收益率最高的基金达到8.7%，同时推出兴业上证红利低波ETF指数基金IPO，布局可转债基金，推进风险管控AI，升级量化金融科技等等。

值此新春，金猪佩奇！监管部门三剑齐发，再放重磅利好：鼓励券商入市、拟取消两融强平线、扩大QFII和RQFII投资范围，喜迎佳节！祝愿大家：当机会来了，我们正好在现场并有能力抓住！新春快乐，吉祥如意！

作者系兴业基金副总经理、投资总监